重庆啤酒(600132):终端需求依然承压,税率变化拖累利润表现

#核心观点

1. 2025H1公司实现营业收入88.39亿，同比-0.24%，归母净利润8.65亿，同比-4.03%；25Q2营业收入44.84亿，同比-1.84%，归母净利润3.92亿，同比-12.7%。
2. 25Q2公司啤酒销量为91.7万吨，同比基本持平，吨价4888.17元/吨，同比下降1.9%。高档/主流/经济产品营业收入分别同比-1.09%/-3.59%/+4.79%。
3. 25Q2公司毛利率51.21%，同比提升0.75pct，主因原材料成本同比下行及经济型啤酒收入比例提升。归母净利率8.75%，同比-1.09pct，主因所得税率提升至27.26%。
4. 公司背靠嘉士伯集团，高端啤酒单品储备丰富，积极探索无醇、低醇啤酒和无酒精饮料赛道。2021~2024年股利支付率达83%~104.2%，25年潜在股息率4.6%。

#盈利预测与评级

预测2025~2027年归母净利润分别为12.18、13.09、13.72亿（前次为13.07、13.99、14.66亿），同比+9.3%、+7.5%、+4.8%，对应2025~2027年PE为22x、21x、20x。维持"增持"评级。

#风险提示

原材料成本大幅度提升，消费降级打断啤酒结构升级进程，涉及诉讼风险。

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