华锡有色(600301):业绩符合预期,重视锑锡共振

#核心观点

1. 2025H1公司实现收入27.87亿元，同比+23.66%；归母净利润3.82亿元，同比+9.49%。
2. 2Q25主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别+42.98%、+3.75%、-1.36%、-5.90%，铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别+3.98%、+13.01%、-10.40%。
3. 2Q25公司毛利和毛利率分别环比+32.57%、+6.97pct，主要受益于锑、锡价格同/环比上涨。
4. 2Q25公司期间费率为6.61%，环比/同比分别-1.34pct、-1.30pct，费用管控优秀。
5. 公司积极推进增产上量项目，高峰公司矿石产能由33万吨/年提升至45万吨/年，铜坑矿区生产规模扩大到350万吨/年。
6. 锑、锡价格有望继续上涨，锑价受益于出口修复和需求拐点，锡价受佤邦复产不及预期和库存支撑影响。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年收入分别为57/68/75亿元，归母净利润分别为9.8/15.8/18.6亿元，EPS分别为1.54/2.50/2.95元，对应PE分别为17/10/9倍。维持"买入"评级。

#风险提示

锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。

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