基础材料行业：钢铁供给侧优化重启的推演－深度研究250304

钢铁供给侧优化重启的推演

2005 年后中国钢铁行业供给过剩常态化，期间供、需政策对行业利润改善有积极作用，但供给侧优化政策效果更优。回顾 2016-2020 年和 2021 年钢铁行业两轮供给侧优化情境，2024 年钢铁行业形势严峻程度堪比 2015 年，或开启新一轮供给侧优化。我们认为政策应聚焦减产，力度要大且需有数年的连贯性，效果或更佳。2024 年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产 3000-5000万吨，我们认为吨钢净利润提升约 200 元，优先投资年化理论 PE 估值便宜的公司，例如首钢股份、新兴铸管、宝钢股份、中信特钢、南钢股份等。

2005 年后钢铁行业供给过剩常态化，政策成景气改善的重要推手

2005 年是中国钢铁行业供需格局重要分水岭，此前供不应求，1999-2005年毛利率维持在 10%以上；2006-2024 年供给过剩常态化，毛利率震荡下行至 2024 年的 3.83%。2006-2024 年期间，供、需政策对行业利润改善均有积极作用，其中供给侧优化政策效果更优。此外，应对供给过剩局面，当全球宏观经济经历系统性风险导致需求骤减，则需求刺激政策更合时宜；当面临需求渐弱而供给稳定甚至增长时，供给侧优化政策更为合适。且在钢铁行业实现碳中和之前，节能减排或仍是控产、减产的重要抓手。

2016-2020 年和 2021 年钢铁行业供给侧优化历史回顾

钢铁行业经历了 2016-2020 年和 2021 年两轮供给侧优化，前者旨在修正钢铁行业供给严重过剩格局，后者则源于双碳政策以及平抑过快上涨的铁矿价格。政策实施后，行业利润改善明显，但较好盈利水平的持续性出现分化；我们认为持续性与“需求走势以及政策执行是否连贯”有很强的关联性。2016-2020 年粗钢表需仍处上行周期，供给侧改革重在去化产能（使供需增速匹配）且政策连贯性强，5 年期间粗钢吨利润维持在 234-434 元的高位水平。2021 年“双碳减产”但恰逢表需走弱，政策重心是减产，帮助粗钢吨利润恢复至 400 元以上，但昙花一现，2022 年后钢企盈利便持续走弱。