甘源食品(002991):Q2淡季承压,关注调整进展-2025年中报点评

#核心观点

1. 甘源食品2025年H1总营收9.45亿元，同比-9.3%；归母净利润0.75亿元，同比-55.2%。
2. Q2营收4.41亿元，同比-3.4%；归母净利润0.22亿元，同比-71%。
3. 产品端：综合果仁及豆果营收同比-19.9%，青豌豆同比-1.6%，瓜子仁同比-9.5%，蚕豆同比+2.1%，薯片花生等其他系列同比-11.5%。
4. 渠道端：经销营收同比-19.8%，电商同比+12.4%，直营及其他同比+154.6%；海外收入同比+163%至4413万元。
5. Q2毛利率32.79%，同比-1.58pcts；销售费用率同比+6.42pcts，管理费用率同比+1.36pcts。

#盈利预测与评级

1. 下调25-27年EPS预测为2.65/3.78/4.52元（原预测4.30/5.05/5.86元）。
2. 对应PE为22/15/13倍，目标价68元（对应26年PE 18倍）。
3. 评级下调至"推荐"。

#风险提示

原料价格大幅上涨，渠道调整/新品拓展/海外扩张不及预期

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。