轻工制造行业事项点评：新型烟草：菲莫国际发布三季报，多元矩阵共驱成长

本期内容提要: 事件：菲莫国际发布2026年三季报。26Q3实现收入114.38亿美元（同比+5.5%，有机同比+7.1%），其中新型烟草收入46.25亿美元（同比+4.1%，有机同比+6.3%）。新型烟草收入占比下降0.6pct至40.4%，我们认为主要系全球竞争加剧、各品类增速均有所放缓，同时可燃烟提价落地（价格+8.9%）&销量保持韧性。分品类来看： HNB仍保持领先地位，全球化进展加速。IQOS出货量同比+1.5%至415亿颗，在全球可比市场内渗透率同比+1.0pp至9.9%。剔除库存扰动后IQOS终端销量同比+7.1%，剔除日本&波兰市场后同比实现双位数增长。 在日本，HNB烟弹经调终端销量同比+3.4%，剔除消费者提前囤货影响（10月消费税上调）后同比+1.3%，公司认为终端仍在消化Q2涨价影响、当前销量情况符合预期，目前IQOS在日本市占率维持68%高位（即使涨价幅度高于竞品），性价比产品SENTIA已承接部分价格敏感客户。目前HNB已占日本尼古丁消费量50%+，但仍有大量传统烟民尚未转化，公司持续看好中期增长空间。 在欧洲，尽管乌克兰局势震荡&波兰风味禁令影响，IQOS经调终端销量同比仍+6.0%（剔除波兰后，欧洲同比+8%），其中意大利终端动销延续高增，印证欧洲市场仍有较大渗透空间（26前三季度IQOS意大利渗透率达18.9%，同比+1.7pct）。 欧洲&日本外，IQOS经调终端销量同比+12.7%，公司在东南亚&南美等区域发力，凸显HNB全球化增长潜力。 口含烟重返增长通道，雾化保持高增。26Q3公司口含烟出货量同比+0.5%（由降转升），其中尼古丁袋同比+20.6%至50亿袋（抵消北欧传统口含烟下滑）。美国市场内，ZYN高基数背景下，依托加大营销、以及产品迭代，出货量同比+4.2%；此外，公司持续扩张ZYN覆盖范围、目前已进入62个国际市场，未来有望持续贡献增量。雾化方面，VEEV出货量同比+61.6%，进一步巩固欧洲龙头地位；8月新品上市后，公司加速扩张印尼、埃及、韩国等新区域，未来有望延续高增。同时，公司明确雾化发展思路，将持续以合规&盈利导向运营EVVE，从而发挥其在多品类矩阵中的重要价值。 风险提示：行业竞争加剧、政策波动、全球渗透率提升不及预期。