【简】锦浪科技(300763)：2Q25业绩超出市场预期，盈利能力大幅提升250815

一、业绩表现：2Q25 业绩超预期，盈利能力显著提升1. 营收与净利润高增长：2025 年上半年，公司实现营收 37.94 亿元，同比增长 13.09%；归母净利润 6.02 亿元，同比大增 70.96%。单季度表现突出：2Q25 营收 22.76 亿元，同比+16.25%，环比+50%；归母净利润 4.07 亿元，同比+22.75%，环比+1536%（大幅超出市场预期）。2. 盈利能力改善：毛利率提升至 35.67%（同比+3.49pct），净利率达 15.87%（同比+5.37pct），主要得益于产品结构优化（高附加值储能产品占比提升）及成本控制。3. 现金流与资产质量优化：经营活动现金流净额 8.11 亿元，同比+36.56%；存货同比下降，资产周转效率提升。二、核心驱动因素：海外需求复苏+储能业务爆发1. 欧洲及亚非拉市场需求高增：欧洲市场去库存后需求回暖，叠加亚非拉（如印度、巴基斯坦）政策支持与光储平价驱动，公司海外出货占比提升。2. 储能业务超预期增长：2Q25 储能逆变器出货量环比翻倍，全年预计出货 2530 万台（同比+180%+），成为核心增长引擎。3. 并网逆变器稳健增长：尽管并网业务受阶段性因素影响，但公司通过技术迭代（中大功率产品占比提升）维持竞争力，预计全年出货 110120 万台。4. 电站运营贡献稳定现金流：户用光伏系统及新能源电力生产业务实现营收 11.1 亿元，毛利率维持高位（约 57%），持续贡献稳定利润。三、中金公司核心观点与投资逻辑1. 业绩超预期验证成长性：公司 2Q25 业绩全面超出市场预期，反映其在全球光储市场的强竞争力与新兴市场的快速渗透能力。2. 技术+渠道构筑护城河：持续高研发投入（2025H1 研发费用同比+22.6%）推动产品迭代，叠加全球化布局（覆盖欧洲、东南亚、拉美等核心市场），市场份额有望持续提升。3. 盈利弹性与估值吸引力：随着储能高毛利业务占比扩大及费用率优化，公司盈利能力预计持续提升；当前 PE（TTM）约 29.5 倍，低于行业平均，具备估值修复空间。4. 上调评级：基于业绩高增与成长确定性，中金上调锦浪科技至“买入”评级。四、风险提示1. 行业竞争加剧：逆变器行业价格战或影响利润率。2. 政策不确定性：海外光伏补贴政策变化或影响需求。3. 贸易壁垒风险：美国等市场关税政策可能限制出口。4. 原材料价格波动：关键组件成本上涨挤压利润空间。五、总结锦浪科技 2Q25 业绩超预期，彰显其在全球光储市场的领先地位与成长韧性。公司通过产品结构升级、海外市场拓展及降本增效，实现了盈利能力的显著提升。中金认为，伴随储能业务高增与行业景气度回升，公司长期成长逻辑清晰，维持积极推荐态度。