华峰化学(002064.SZ)：氨纶、己二酸景气仍处底部区间，静待行业修复

投资要点

事件：华峰化学发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入 121.37 亿元，同比下滑11.7%；实现归母净利润 9.83 亿元，同比下滑 35.23%，实现扣非归母净利润 9.04 亿元，同比下滑 37.83%。其中 2025Q2 单季度实现营业收入 58.23 亿元，同比下滑 17.84%，环比下滑 7.78%；实现归母净利润 4.79 亿元，同比下滑 42.61%，环比下滑 5.02%；实现扣非归母净利润 4.45 亿元，同比下滑 44.33%，环比下滑 3.28%。

氨纶、己二酸景气低位略有回升但纯苯走势下行或造成一定库存损失，2025Q2 业绩环比略有承压。根据我们统计，2025 年 Q2 内，氨纶-原材料价差平均为 11817 元/吨（历史分位仅8.3%），环比扩大 790 元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差平均为 1274 元/吨（历史分位仅 8.2%），环比扩大 133 元/吨；己二酸原料纯苯均价为 6109 元/吨，环比下跌 1248 元/吨。综合来看，虽氨纶己二酸景气自底部略有反弹，但预计纯苯库存损失致公司业绩略有承压。

氨纶产业链一体化逆势扩张持续推进，未来产销规模有望进一步扩增，成长可期。后续来看，公司募投项目余下 15 万吨/年氨纶产能预计将于 2025-2026 年间陆续投放，有望带动公司氨纶产销规模进一步增长。同时，公司前期布局上游 BDO 以及 PTMEG 产能推进氨纶产业链一体化配套，后续项目若顺利投产放量，则有望显著提升公司盈利能力与盈利稳定性，进一步降低全产业链生产成本，夯实公司低成本护城河。

氨纶行业部分企业装置调整、本轮新增产能投放或已接近尾声，后续行业盈利中枢有望回升。供给端，近期来看，据 Business Korea、Chosun Biz 等信源 7 月 31 日报道，泰光集团已决定关停中国氨纶工厂产能（约 2.8 万吨/年）并退出中国市场；中期维度来看，据百川资讯统计，行业本轮产能投放周期或已接近尾声。需求端，氨纶行业下游服装鞋帽针纺织品市场零售额 2024 年维持增长态势，有望带动氨纶市场扩增；同时氨纶表观消费量与涤纶长丝、锦纶表观消费量比值中枢近年来均呈现上行趋势，或表明其渗透率仍在提升。综合来看，未来行业供需关系有望随新增产能投放完毕及部分产能退出而逐步修复，在产品价格回升过程中，行业龙头企业有望充分受益。

维持“增持”的投资评级。华峰化学是在我国氨纶、己二酸、聚氨酯原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—聚氨酯原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司仍有可观新产能及原料配套产能储备稳步推进，未来可期。随新增产能逐步建成投放，我们预期公司的竞争优势将更加明显。我们调整公司 2025 年~2027 年的 EPS 预测分别至 0.43 元、0.61 元、0.73 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示

原材料大幅波动风险，下游需求不及预期风险，在建项目投产不及预期风险，行业内企业投产计划调整风险。