海康威视(002415.SZ)：以利润为核心，高质量发展蓄势待发

投资要点

公司发布 2025 半年报，25H1 公司实现营业收入 418.18 亿元，同比+1.48%，实现归母净利润 56.57 亿元，同比+11.71%。其中 25Q2 实现收入 232.86 亿元，同比-0.45%，实现归母净利润 36.19 亿元，同比+14.94%。

毛利率方面，公司 25H1 毛利率 45.19%，同比+0.14pct，其中 25Q2 实现毛利率 45.41%，环比+0.49pct。公司以积极、审慎的态度应对各种不确定性，以利润为经营核心，注重效益提升，持续推进组织变革和精细化管理，努力实现高质量、可持续的增长。我们认为毛利率的改善已经体现出公司精细化运营的成效，聚焦更优毛利率的产品线有助于公司资源效用最大化。

收入结构方面，25H1 中 PBG 实现收入 55.73 亿元，同比-2.11%，EBG 实现收入 74.62亿元，同比-0.36%，SMBG 实现收入 40.67 亿元，同比-29.75%，境外主业实现收入122.31 亿元，同比+6.90%，创新业务实现收入 117.66 亿元，同比+13.92%。整体看国内主业继续承压但基本触底，其中 SMBG 受到渠道去库存和压缩低毛利产品的因素综合影响下降较多，而海外主业和创新业务增速靠前。海外收入已占公司总收入的36.89%，中东非洲的增速在四大区中领先，东南亚、拉美等发展中国家增速也较为不错。具体在创新业务中，机器人业务收入 31.38 亿元，同比+14.36%，智能家居业务收入 27.52 亿元，同比+12.40%，汽车电子业务收入 23.52 亿元，同比+46.48%，热成像业务收入 20.08 亿元，同比+9.73%。创新业务占公司业务比重达到了 28%，为公司整体收入增长贡献较大动力。

智能物联和场景数字化浪潮中，公司秉持先挖井、再撒网、建生态策略逐级推进。公司凭借深入的客户关系，持续挖掘先锋用户需求，打磨大模型相关软硬件产品实力，继而撒网将应用铺开，并凭借软硬件的适配能力持续建立产品生态。我们判断随着公司持续用 AI 赋能千行百业，大模型相关产品将由点及面地铺展开来。

公司重视股东回报，董事长胡扬忠提议制定并实施 2025 年中期分红方案，建议向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元（含税），测算可得，本次中期分红预计分红约 36.9亿元。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 136.07、157.22、178.00 亿元，对应当前股价（2025 年 8 月 13 日收盘价）PE 为 20.0、17.3、15.3 倍，维持"买入"评级。

风险提示

宏观经济下行；行业竞争加剧；企业数字化转型不及预期。