【简】春风动力(603129)：25Q2业绩略超预期，全地形及极核业务高增250814

一、业绩表现：Q2 业绩略超预期，高增长态势延续1. 核心数据亮眼：营收与利润双增：2025 年上半年实现营收 98.55 亿元，同比增长 30.9%；归母净利润 10.02 亿元，同比增长 41.35%，扣非净利润 9.51 亿元，增长 38.38%。Q2 单季表现突出：第二季度营收 56.05 亿元（+25.45%），归母净利润5.87 亿元（+36.04%），略超市场预期，凸显盈利韧性。2. 增长驱动力：全地形车业务高增：作为核心业务，2025H1 销量达 10.18 万辆，收入 47.31亿元（+33.95%），出口额占比行业 74.05%，巩固全球龙头地位。极核电动爆发式增长：电动两轮车板块销量 25.05 万辆，收入 8.72 亿元，同比激增 652.06%，成为第二增长曲线。二、业务拆分：全地形车+极核双轮驱动1. 全地形车：高端化与全球化共振产品结构升级：聚焦高附加值品类（UTV/SSV），新品 U10 Pro 等推动 ASP提升，北美市场渗透率持续提升。海外市场主导：北美、欧洲为核心区域，海外营收占比超 70%，泰国、墨西哥生产基地强化供应链韧性，对冲关税风险。2. 极核电动：智能化+渠道扩张加速产品矩阵完善：覆盖电摩、踏板车等多品类，AE7、EZ4 等新品强化中高端布局，智能化属性突出。渠道快速渗透：国内门店覆盖核心城市，海外拓展至 30 余国，渠道数量同比倍增，助力销量高增。三、盈利能力与运营效率1. 毛利率承压但净利率提升：毛利率：2025H1 毛利率 28.38%（3.13pct），主因低毛利极核业务占比提升及关税影响；Q2 单季毛利率 27.35%（2.04pct）。净利率：优化费用管控（销售费用率下降）及规模效应驱动，2025H1 净利率 10.57%（+0.72pct），Q2 净利率 11.04%（+0.96pct）。2. 费用控制与研发投入：期间费用率 14.1%（4.68pct），销售费用同比减少 28.16%，研发费用增长 19.86%，强化技术壁垒。四、未来增长逻辑与催化剂1. 全地形车：高端化与产能释放：北美市场 UTV/SSV 需求旺盛，新品周期驱动增长，墨西哥基地产能爬坡降低关税成本。2. 摩托车：内外销协同发力：国内中大排（>250cc）渗透率提升，海外通过“CFlite”品牌拓展大众市场。3. 极核电动：规模效应显现：产能扩建（浙江桐乡 300 万台基地）与渠道深化助力收入高增，智能化差异化竞争增强。五、风险提示1. 贸易摩擦风险：美国关税政策变动可能影响全地形车出口利润。2. 行业竞争加剧：电动两轮车价格战或挤压极核毛利。3. 汇率波动：海外营收占比高，汇率波动影响业绩稳定性。4. 新品推广不及预期：摩托车及全地形车新品市场接受度存在不确定性。六、投资建议兴业证券维持“买入”评级，认为：公司全球化布局深化，产品高端化与电动化转型加速，全地形车+极核双引擎驱动长期成长。