药品行业周报：双目录调整启动，国内创新药市场规模有望持续扩容250623

市场分析与展望

上周市场走势复盘：医药生物板块整体呈现回调，根据 Wind 数据，医药生物下跌 4.35%，位列全市场一级行业跌幅第 3 位，跑输万得全A 3.28 个百分点。13 个三级行业均呈现下跌，药品制造相关行业跌幅居前，生物药、化学制药及原料药均呈现下跌，跌幅分别为 6.7%、5.7%和 4.5%。年度涨跌幅方面，2025.1.1-2025.6.22 医药生物上涨4.6%，位列全市场一级行业涨幅第 6 位，跑赢万得全 A 3.3 个百分点。13 个三级行业中 5 个子行业呈现上涨，药品制造产业链表现居前，化学制剂、原料药及生物药涨幅居前，分别上涨 19.1%、16.0%和 11.5%。疫苗及医药流通跌幅居前。全行业估值水平方面，6 月 20 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为 27.2X，位于负 1 倍标准差附近位置，PB 2.56X，低于负 1 倍标准差。全球生物科技板块方面，恒生生科及 A 股生科呈现较大幅度波动，分别下跌 8.19%、6.28%，纳指生科波动相对较小，下跌 1.95%。

市场展望：近期第 85 届 ADA（美国糖尿病协会年会）会议召开，国内多款在研管线入选 ADA 会议。在 GLP-1 靶点拉动下，减重市场持续扩容，下一代减重产品成为市场关注焦点，长效化、口服、增肌减脂、多靶点联用及新靶点探索成为主要方向，国产创新药产品有望在下一代减重市场中实现价值兑现，建议关注该领域投资机会。同时2025 年医保及商保目录调整工作开始启动，多元化支付制度有望正式落地，国内创新药市场规模有望迎来持续扩容。国内医药产业经过十多年持续大幅资本投入后，步入创新成果兑现期，短期市场对于这一产业趋势显著变化给予充分认可，Biotech 超跌得以快速修复，从中长期维度来看，以基本面为内核驱动、创新为引擎拉动的产业新成长周期正在启动。

投资建议

2025 年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会。基本面边际变化持续支撑二级市场回暖。

盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。

创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。创新药支持政策持续释放

支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容。

全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，创新成核心驱动力，看好产业步入拐点投资机会。追踪产业发展变化及市场周期波动，推荐创新和复苏两大主线，建议自下而上筛选符合产业发展趋势的投资标的。1、创新源动力主线：锚定临床需求，甄选技术平台和产品力优势显著的投资标的，布局基本面与资本市场存在一定错配的个股投资机会。建议关注华东医药、奥赛康。2、复苏边际改善主线：关注部分底部资产，目前具备显著的安全边际优势，需求改善下有望逐步走出低谷，建议关注企业运营周期与政策周期复苏存在共振的个股投资机会。建议关注长春高新、华润双鹤、卫信康。长期，产业步入研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，医药生物产业迎来转型升级的历史机遇，创新药景气度持续回暖，考虑到部分三级行业如原料药、仿制药等景气度尚未显著改善，整体行业维持“增持”评级。

风险提示

1. 创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。2、医药相关政策收紧风险。3、地缘政治风险。4、中美贸易摩擦及生物技术争端风险。5、需求恢复低于预期风险。