甘源食品(002991):线下渠道需求疲软,成本上行+费投导致利润承压

#核心观点： 1、公司深耕籽类炒货领域，产品创新叠加渠道红利驱动业绩高增，贯彻“全渠道+多品类”策略。 2、2025年上半年公司实现营收9.45亿元，同比-9.3%；归母净利润0.75亿元，同比-55.2%。 3、分渠道看，经销模式收入6.96亿元（同比-19.8%），电商模式收入1.53亿元（同比+12.4%），直营及其他模式收入0.83亿元（同比+154.6%）。 4、分产品看，综合果仁及豆果收入2.73亿元（同比-19.9%），青豌豆系列收入2.34亿元（同比-1.6%），蚕豆系列收入1.3亿元（同比+2.1%）。 5、原材料成本上涨导致毛利率承压，2025Q2毛利率32.8%（同比-1.6Pcts），销售费率同比+6.4Pcts至20.0%。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.76、3.86、4.17亿元。维持买入评级。 #风险提示： 1．商超客流下滑超预期风险：量贩零食店渠道高速增长可能导致商超客流量持续下滑。 2．新品增长不及预期：若新品招商不及预期或竞争格局恶化，将导致销量不及预期。 3.原材料价格波动风险：棕榈油等原材料价格若上涨将侵蚀公司盈利能力。