贵州茅台(600519):业绩符合预期,茅台酒表现稳健

#核心观点： 1、2025H1公司实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。 2、2025Q2公司实现营业总收入396.50亿元，同比增长7.26%；归母净利润185.55亿元，同比增长5.25%。 3、茅台酒/系列酒分别实现营收755.90/137.63亿元，同比+10.2%/+4.7%。 4、2025Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.60/72.11亿元，同比+11.0%/-6.5%。 5、2025H1酒类产量为7.33万吨，同比增长18.6%。 6、2025H1公司直销/批发渠道分别实现收入400.10/493.43亿元，同比+18.6%/+2.8%。 7、2025H1公司毛利率为91.30%，同比-0.46pct。 8、2025H1净利率达52.56%，同比-0.14pct。 #盈利预测与评级： 预计2025-2027年收入增速分别为9.1%/9.4%/8.5%，归母净利润增速分别为9.6%/9.7%/8.6%，EPS分别为75.2/82.5/89.6元，对应当前股价PE分别为19x/17x/16x，按照2025年21X给予目标价1579.62元，给予“增持“评级。 #风险提示： 食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。