塔牌集团(002233):2025H1量利齐升-半年报点评

#核心观点

1. 2025H1公司实现营收21亿元，同比增长4%；归母净利润4.4亿元，同比增长93%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长32%。
2. 2025Q2归母净利润2.7亿元，同比增长250%，环比增长64%；销售净利率24.0%。
3. 2025H1销售毛利率24.3%，较2024年全年水平提升2.2个百分点；销售净利率21.4%，较2024年全年水平提升8.5个百分点。
4. 2025H1非经常性损益1.9亿元，同比增加1.5亿元，主要来自交易性金融资产公允价值变动收益1.6亿元。
5. 2025H1"水泥+熟料"销量811万吨，同比增长11%，主要受益于区域气候适宜及去年同期低基数。
6. 水泥销售价格同比下降5.5%，但煤炭价格下降及降本增效推动销售成本同比下降6.9%，扣非吨净利回升至29.9元。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润为7.6/6.6/6.8亿元（原预测为5.8/6.2/6.5亿元），对应PE为13/15/15倍。维持"买入"评级。

#风险提示

水泥行业反内卷不及预期，下游需求不及预期，原燃料价格波动，公司业绩及估值不及预期。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。