金融深度报告：从2026年半年报看机构配置线索-资产荒延续，存款搬家放缓

摘要

银行金市：精细调控加强，负债结构重构。2026年以来，央行通过常态化隔夜逆回购及国债双向操作，推动政策利率期限向隔夜过渡，DR001指标地位提升，传导链条缩短。短端净买入替代中期借贷便利以压降资金成本，长端净卖出抑制机构拉久期。负债端，高息定存到期引发存款搬家，一般性存款流向理财与非银后转化为波动性更高的同业存款，但银行未激进主动负债，而是盘活内部流动性、优化同业结构。资产端，金融投资占比提升，债券直投加大，政府债配置显著增加，账户结构向持有至到期倾斜以承接供给。流动性指标普遍承压，但浮盈积累与财富管理回暖带动中收改善。

理财产品：多资产策略延续，风险偏好下降。理财产品市场延续规模扩张与结构低波化。存续规模稳步增长，利润增速高于规模增速，指向高费率产品占比提升。未来产品结构进一步向低波动收敛，固定收益类占据绝对主导，而混合、权益及商品衍生品规模小，权益实际敞口低。负债端波动容忍度有限，机构主动加大定开与封闭式产品发行；资产配置显著减配信用债、非标，增配公募基金与现金存款，尤其公募基金持仓规模接近翻倍，以纯债与“固收+”为主，工具化特征突出。银行理财多资产策略虽在延续，但产品仍集中于低波偏债的产品，整体风险偏好维持低位。

保险配置：负债结构驱动，资产再平衡。上半年负债端新业务价值延续高景气，分红险新单占比大幅提升成为主力，银保渠道压降趸交、提升期缴，预定利率下调推动负债成本下行。投资端，新金融工具准则下交易性金融资产占比较高，总投资收益改善而净投资收益承压。资产配置明确再平衡：权益内部由交易型向高股息其他综合收益类别迁徙，主动压降交易型敞口；大类资产非标转标延续，广义非标占比下降，债券配置走平，基金端加仓明显以分散风险。制度层面上，资产负债管理办法修订引入利率风险对冲率，特别国债注资补充核心一级资本，行业资本实力增强。

券商经营与基金转型：自营成胜负手，工具化和解决方案化并举。券商方面，交投活跃推动业绩高增，投资业务收入成为第一大压舱石，经纪与利息收入紧随。扩表由净资产扩张叠加杠杆提升驱动，金融投资资产规模创历史新高，结构呈现总量扩张、权益增配、交易性金融资产主导的特点。基金方面，公募净值规模稳步增长，股票型占比提升，FOF与固收加产品成为增长黑马。ETF结构分化，股票ETF占比走低，债券与跨境ETF占比提升。整体而言，券商以自营权益化承接市场弹性，基金以工具化与解决方案化承接居民存款外溢，二者共同构成非银体系资金再配置的主要出口。