燕京啤酒(000729):扣非归母超出预告上限,改革成效持续兑现-公司点评报告

#核心观点

1. 2025年H1公司实现营业收入85.6亿元，同比+6.4%，归母净利润11.0亿元，同比+45.4%，扣非归母净利润10.4亿元，同比+39.9%，超出业绩预告上限。
2. 25Q2实现量价齐增，啤酒销量同比+2.6%至135.7万吨，吨营收同比+3.4%至3487.4元/吨。中高档啤酒收入同比+9.3%，占比提升至70%。
3. 分区域看，华东、华中区域增速亮眼，分别同比+20.5%/+15.4%。华北/华东/华中收入增长贡献较大。
4. 25Q2销售费用率/管理费用率分别同比-4.0pcts/-1.9pcts，带动营业利润率同比+6.2pcts至25.6%，归母净利率同比+5.1pcts至19.8%。

#盈利预测与评级

预计公司25-27年分别实现收入155.1/162.4/169.4亿元，同比+5.7%/+4.7%/+4.3%；归母净利润14.7/17.5/20.2亿元，同比+39.0%/+18.9%/+15.7%。维持"推荐"评级。

#风险提示

消费环境承压，行业竞争加剧，U8增长不及预期。

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