传媒行业跟踪报告：恺英网络间接入股娱美德，《王者万象棋》上线首日成绩亮眼

行业核心观点

上周传媒行业（申万）下跌2.95%，居市场第23位，跑输沪深300指数2.12pct，跑输创业板指4.03pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅16.34%。

恺英网络宣布间接入股娱美德。我们认为，此次交易标志着恺英网络与传奇IP原始权利方的关系从“授权合作”升级为“资本绑定”，是恺英网络传奇IP战略布局的关键跃迁，有利于进一步拉近与传奇IP源头主体的距离，为传奇IP生态闭环补齐关键的资本板块。从产业逻辑看，恺英网络通过参股成为娱美德第一大股东的间接权益方，有望实现对被授权主体、产品内容及运营行为的整体把控，推动传奇IP从“分散授权”走向“统一治理”。本次参股亦有助于公司积累跨境资本运作与海外上市公司治理经验，为后续对接更多海外IP资源建立合作范本。建议重点关注恺英网络传奇IP生态闭环的后续落地进展，包括股权交割进度、传奇IP统一授权体系的构建节奏。

《王者万象棋》正式上线，首日表现亮眼。我们认为首日成绩验证了《王者荣耀》IP的强大拉新能力与跨品类转化潜力。从运营布局看，官方线上及线下活动同步展开，从明星内容、电竞赛事到线下社交形成全链路热度铺设，意在构建“大DAU+轻量化竞技+社交裂变”的长线运营模型。从商业化设计看，当前付费内容较为克制，商业化以外观为主要卖点，首日畅销榜排名较高，主要由于用户基数较大，ARPPU水平有待后续版本验证。建议持续跟踪首周后用户留存数据、付费转化效率及版本更新节奏，关注其能否将首日热度转化为稳定日活与持续付费。

从中长期来看，建议持续关注传奇IP生态从“授权治理”向“资本闭环”演进过程中头部厂商的产业链价值重估，以及王者IP跨品类拓展验证的国民级IP商业化纵深，聚焦具备IP源头卡位能力、跨品类研发实力与长线运营能力的头部平台。

投资要点

产业动态：（1）游戏：恺英网络宣布间接入股娱美德；（2）游戏：《王者万象棋》正式上线，首日表现亮眼；（3）游戏+AI：《和平精英》与WorkBuddy合作上线。

行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从25.58X震荡下跌至24.82X，仍低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为5.40%。

风险提示

政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。