中芯国际(688981):25Q3指引收入环比增长,25Q4备货能见度降低

#核心观点： 1、中芯国际2025Q2收入22.09亿美元，同比+16.2%/环比-1.7%，超指引（环比下滑4-6%）。 2、2025Q2毛利率20.4%，同比+6.5pcts/环比-2.1pcts，略超指引（18-20%）。 3、2025Q2归母净利润1.32亿美元，同比-20%/环比-30%。 4、2025Q2折合8英寸晶圆出货量239万片，环比+4.3%，产能利用率92.5%，环比+2.9pcts。 5、2025Q2模拟芯片需求增长显著，图像传感器、射频、汽车电子等收入环比实现较好增长。 6、2025Q3预计收入环比增长5-7%，出货量和ASP预计均环比提升；毛利率18-20%，环比基本持平。 7、2025Q4客户备货能见度或将有所降低。 #盈利预测与评级： 预计2025/2026/2027年收入为673.3/754.1/848.4亿元，预计归母净利润为46.2/56.4/65.1亿元，对应PE为149.7/122.7/106.3倍，维持“增持“投资评级。 #风险提示： 下游需求复苏不及预期，ASP短期波动，产能供过于求，设备交付不及预期，先进制程受制裁，折旧增加，产能扩张不及预期的风险。