银行行业：二十年银行股复盘，由基本面预期和成长思维转向策略和交易思维

#核心观点： 1、银行业监管经历了从宽松到严监管的演变，三个标志性监管动作影响深远：2011年城商行异地扩张收紧、2016年MPA考核推出、2018年资管新规落地。 2、银行估值框架新理解：引入分红率和股息率的PB-ROE框架，ROE在11.7%以上的银行匹配1倍以上PB估值；银行股上涨逻辑从成长（ROE驱动）转向红利（分母端驱动）。 3、08年以来银行股跑赢沪深300，经历9轮超额收益，驱动因素从成长转向红利。 4、外部环境不确定性增加，低波红利策略有效性料延续，保险预定利率下调预期或进一步抬升险资股息率容忍度。 5、银行业基本面预计25Q2环比改善，关注高股息银行和中小银行两条投资主线。 #投资建议： 1、建设银行(601939，未评级) 2、工商银行(601398，未评级) 3、渝农商行(601077，买入) 4、兴业银行(601166，未评级) 5、中信银行(601998，未评级) 6、南京银行(601009，买入) 7、江苏银行(600919，买入) 8、杭州银行(600926，买入) #风险提示： 货币政策超预期收紧；财政政策低于预期；测算相关风险。