CXO行业2026年中报总结：CDMO与安评高景气，临床CRO筑底回暖

投资要点

2026中报看，CXO行业是医药行业中最亮眼板块之一。数据上看，CDMO龙头、安评及临床CRO是三条景气主线。估值上看，CDMO龙头公司按2027PE仍处于合理区间，其中药明康德、药明生物（H）、凯莱英（H）等仅20X+，康龙化成（H）10X+。CRO环节公司报表仍处修复阶段，新签高毛利订单待转化，因此表观估值较高，但预计随着订单的逐渐周转快速消化。

CDMO龙头：业绩与订单双高景气，集体上调全年指引，构成板块最强主线。业绩超预期：药明康德收入及经调利润高增，小分子D&M+72.7%，TIDES+44.3%；康龙化成经调整归母净利9.09亿（+20.3%）；药明合联经调整净利10.27亿（+37.4%），药明生物经调整净利润33.1亿（+38.4%）等。订单高增并上调CAPEX：康龙化成连续两季度新签订单增速超30%，CDMO新订单增速超50%；凯莱英在手订单16.73亿美元（+53.8%），新增订单增速54.6%；药明合联上半年新签iCMC项目51个创历史新高，药明生物综合项目数破千来到1064等。鉴于强劲订单需求，药明康德、凯莱英等上调资本开支指引。上调收入指引：药明康德全面上调全年收入指引至585–605亿元（年初为513–530亿元），药明生物将全年收入增速指引上调至20–23%（固定汇率），康龙化成将全年收入增长目标上调至15–20%（年初12–18%）等。

安评：业绩端反转，订单端上半年亮眼、Q2环比加速。临床前安评是另一条景气主线，昭衍新药、益诺思、美迪西三家上半年业绩端明显好转，且订单端尤为亮眼，二季度环比仍有加速。美迪西2026H1新签订单12.33亿元，同比翻倍（+104.74%）；昭衍新药2026H1新签订单20.2亿元（同比+98%），其中单Q2新签11.1亿元（同比+88%，环比+22%），益诺思2026H1新签订单14.66亿元（+175.56%）。

临床CRO：业绩仍承压，但新签订单明显回暖，行业有望景气恢复。临床CRO作为创新药景气度传导偏后端的环节，在临床前高景气、IND数量加速回升的环境下，新签订单量价均有望持续回暖。2026H1的情况看，泰格医药、康龙临床上半年新签订单快速增长。

建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、美迪西等。

风险提示

行业景气度恢复不及预期风险，，相关公司交付不达预期风险，地缘政治风险等。