黑色金属周报：成材价格温和回升，原料走势分化

行情综述

行业概况：本周黑色产业链呈现“成材温和上涨、库存小幅去化、原料走势分化”的组合。9月4日螺纹、热卷、中厚板、冷卷较8月28日分别上涨34、12、25、15元/吨；247家钢厂日均铁水升至236.82万吨，高炉产能利用率88.92%，钢企盈利率下降至30.30%。钢材总库存下降8.11万吨，建材成交回升，但钢银成交和唐山轧钢需求回落，需求信号仍分化。原料方面，PB粉上涨1元/湿吨，DCE铁矿主力涨0.48%，DCE焦煤主力跌4.67%，焦炭第四轮提涨落地。模型综合净利亏损收窄约19元/吨至-9.81元/吨。短期看，焦炭低库存和成本支撑仍在，但现实盈利承压及需求验证不足限制价格高度，黑色或延续震荡。

钢铁：价格方面，9月4日20mm螺纹、4.75mm热卷、冷卷、中厚板均价分别为3338、3371、3832、3584元/吨，较8月28日上涨34、12、15、25元/吨，成材延续温和上涨。供给方面，247家钢厂高炉产能利用率88.92%，日均铁水236.82万吨、增加0.22万吨；电炉产能利用率53.41%，供给总体平稳。库存方面，钢材总库存2902.62万吨、下降8.11万吨，建材成交升至10.67万吨，但钢银成交与唐山轧钢需求回落，需求改善仍缺少多指标验证。利润方面，模型综合净利亏损收窄至-9.81元/吨，钢企盈利率降至30.30%。整体看，去库和成本支撑钢价，但旺季需求成色与现实盈利决定后续修复高度。

煤焦：价格方面，焦炭、焦煤数据库样本分别报1610、1666元/吨、周环比持平，但焦炭第四轮提涨落地；澳洲中挥发硬焦煤CFR升至258美元/吨，DCE焦煤、焦炭主力分别下跌4.67%、0.69%，高位波动加大。供给方面，523家煤矿开工率小幅下降0.23个百分点至67.83%，230家独立焦企产能利用率维持64.46%的低位，焦企日均焦炭产量55.83万吨、基本持平。库存方面，焦煤总库存增加25.27万吨，增量主要集中焦企；焦炭总库存下降43.11万吨，钢厂、港口和焦企同步去库。总体看，焦化低产与焦炭去库继续支撑提涨，但焦煤库存回升和盘面回落表明市场开始交易供给恢复与高价阻力，双焦短期仍偏强震荡。

铁矿：价格方面，9月4日青岛港PB粉报700元/湿吨，较8月28日上涨1元/湿吨，PB块895元/湿吨、下降8元/湿吨，DCE铁矿主力739元/吨、上涨0.48%。供给端，澳洲至全球发运日均289.73万吨、继续回升至高位，47港日均到港降至278.83万吨，短期到港明显收缩。需求端，日均铁水小增至236.82万吨，钢厂进口矿库存增加43.44万吨，补库仍以按需为主。库存端，47港库存下降244.43万吨至17130.80万吨，主要受低到港和部分库存向钢厂转移推动。总体看，港口快速去库支撑矿价，但发运高位、港存绝对量仍高且钢企盈利率下滑，供需未形成持续缺口，矿价上方仍受基本面约束。

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。