燕京啤酒(000729):量价表现优于行业,扣非利润超预告上限-2025年半年报点评

#核心观点

1. 2025年H1燕京啤酒实现营收85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（同比+45.45%），扣非归母净利润10.36亿元（同比+39.91%），超业绩预告上限。
2. 销量同比增2%至235万千升（行业-0.3%），吨价同比增5%，中高档产品营收占比提升1.6pct至70%，U8大单品全国化势能显著（华东/华中增速达20%/15%）。
3. 扣非归母净利率同比提升2.9pct至12.1%，主因：啤酒毛利率+1.0pct（吨价贡献）、销售费用率-0.5pct（广宣费率优化）、管理费用率-1.1pct、税率-0.5pct。
4. 改革红利持续释放，U8全国化与渠道深化将支撑利润率提升进程，中期净利率提升空间仍存。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营收156.20/164.48/171.88亿元（同比+6.5%/5.3%/4.5%），归母净利润16.10/19.65/23.20亿元（同比+52.5%/22.0%/18.1%），对应PE 22/18/15x，维持"推荐"评级。

#风险提示

原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

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