贵州茅台(600519):茅台高端地位稳固,中端白酒竞争激烈-2025年中报点评

#核心观点

1. 2025年中报营收910.94亿元/+9.16%，归母净利润454.03亿元/+8.89%，毛利率91.30%/-0.46pct。
2. 2025Q2营收396.50亿元/+7.26%，归母净利润185.55亿元/+5.25%，毛利率90.42%/-0.26pct。
3. 茅台酒收入755.89亿元/+10.24%，毛利率93.85%/-0.28pct；系列酒收入137.63亿元/+4.68%，毛利率77.59%/-2.51pct。
4. 直销/批发收入分别为400.09/493.43亿元，增速+18.62%/2.83%；"i茅台"数字营销平台收入107.6亿元/+4.98%。
5. 海外渠道收入28.93亿元/+31.29%，散装茅台批发价格从2220元/瓶回落至1860元/瓶。

#盈利预测与评级

预计2025/26/27年营收分别为1900/2059/2215亿元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%；净利润分别为947/1020/1020亿元，对应EPS分别为75.39/81.18/85.02元。当前PE20倍，维持"强烈推荐"评级。

#风险提示

消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，中端白酒竞争加剧，企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

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