中科三环(000970)：25H1经营受政策扰动，H2有望恢复﹣中报点评250813

中科三环发布半年报，2025 年 H1 实现营收 29.22 亿元（yoy-11.17%），归母净利 4399.31 万元（yoy+160.82%），扣非净利 3159.40 万元（ yoy+135.90%） 。 其中 Q2 实 现营 收 14.61 亿元（ yoy-10.75%，qoq+0.04%），归母净利 3050.31 万元（yoy+15.53%，qoq+126.12%）。25H1 公司经营受政策扰动，磁材产品出口下半年有望恢复，我们预期公司经营数据有望改善。“逆全球化”背景下，我们看好稀土磁材产业链的战略地位，维持买入评级。经营数据表现受政策影响，汇兑收益增加+资产减值损失减少4 月 4 日，商务部、海关总署发布公告，对中重稀土相关物项实施出口管制。此次出口管制中，除了军用钐钴永磁材料以外，主要针对含镝/铽的钕铁硼永磁材料。受此影响，公司磁材产品海外区域营收有所下降，25H1 磁材产品国内、国外营收分别 yoy+5.62%、-28.85%，毛利率分别为 7.24%、11.55%，分别 yoy+0.82pct、-0.27pct。合并口径看，公司磁材产品 25H1营收 yoy-14.93%，毛利率为 9.39%，yoy-0.25pct，经营数据受政策一定影响。但公司经营业绩同比扭亏并增长明显，主要因 1）受汇率波动影响，汇兑收益同比增长；2）原材料价格相对稳定，资产减值损失同比大幅减少。我们预期 25H2 公司磁材产品出口将有所恢复展望下半年，财联社记者从业内获悉，截至 5 月 18 号，已经有至少 6 家企业拿到了商务部发放的稀土两用物质出口许可证件，其中包括中科三环。随着稀土出口流程逐步捋顺，我们预期 25H2 公司磁材产品出口将有所恢复。中期来看，我们预期 25-26 年全球氧化镨钕需求约为 11.97 和 12.9 万吨，同比增 10.7%和 7.8%。在“碳中和”等政策的持续推动下，新能源汽车、风力发电及节能电机等高端磁材需求增长迅速。此外，传统制造领域需求复苏及人形机器人加速落地为稀土需求注入增长动力。盈利预测与估值我们下调公司 25-27 年归母净利润（-14.81%/-16.67%/-19.01%）至1.98/3.33/4.78 亿元（CAGR 为 55.25%），对应 EPS 为 0.16/0.27/0.39 元。下调主要是考虑到 25H1 出口对 25 年业绩预期的影响以及据 20250619 投资者关系活动记录表，公司的产能扩张计划始终是根据订单情况和市场需求情况来安排，不会盲目扩产，据此我们推迟对公司项目投产时间的预计。考虑到公司出口营收占比明显高于可比公司（基于 24 年数据，见图表 1），因此政策对公司的业绩扰动较大，可比公司 25 年 PB 均值为 3.74X，给予公司 25 年 2.81 倍 PB 估值，预期公司 25 年 BPS 为 5.46 元，下调目标价为 15.32 元（前值 15.54 元，对应 2.83 倍 25 年 PB）。风险提示：稀土价格超预期下跌，美国关税政策导致稀土行业供给格局波动。