金针菇行业：供给出清已见效，金针菇进入景气修复周期

核心观点

金针菇本轮景气修复的核心变量是供给收缩。2023—2024年行业产能处于高位，金针菇价格持续下行，企业盈利被明显压缩，随后头部公司开始主动减产、转产并压缩金针菇资本开支。众兴将部分金针菇产线转向冬虫夏草，华绿将部分产线转向鹿茸菇，雪榕也明显放缓新增产能投放。随着边际供给退出，2025H2开始行业供需关系改善，金针菇价格中枢进入修复阶段。

2026Q1三家龙头利润同步大幅改善，已经验证价格上涨能够顺利传导到行业盈利。雪榕Q1归母净利润1.73亿元，同比增长2291%；众兴Q1归母净利润1.63亿元，同比增长238%；华绿Q1同样实现利润大幅增长，三家公司业绩变化均明确指向金针菇售价提升。从收入、毛利率到利润端均出现同步改善，说明本轮价格反弹已经不只是现货市场波动，而是开始兑现为行业盈利修复。2025H2以来的价格变化和2026Q1财报形成了较完整的景气验证链条。

Q2金针菇价格回落，反映淡季需求走弱和阶段性供给恢复，但目前还看不到供给重新失控。一季度高价会刺激部分边际产能恢复开工，同时二季度蔬菜供应增加、火锅等消费场景转弱，金针菇价格随之明显回落，雪榕、华绿Q2盈利也重新承压。雪榕半年报明确提到，二季度主要产品售价下降，并计提较大规模存货跌价准备。但头部企业目前仍没有重新进入金针菇大扩产周期，因此Q2更接近景气修复过程中的阶段性回撤，供给约束的方向尚未发生改变。

当前金针菇行业处于景气修复期，但仍属于强周期品种，价格和利润波动会比较大。雪榕和华绿的金针菇业务占比较高，因此Q1价格上涨时利润弹性很强，Q2价格回落后利润也快速下滑；众兴由于双孢菇收入占比接近六成，且双孢菇毛利率更高，盈利表现相对更稳。这说明金针菇行业的盈利改善已经成立，但距离稳定高景气还有距离。目前的景气判断是：行业已经走出2023

2024年的低谷，处于供给出清后的修复阶段。

风险提示

上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。