【简】华利集团(300979.SZ)：2025年中报业绩快报点评—收入稳健增长，新工厂爬坡影响盈利能力250813

核心观点华利集团披露 2025 年上半年业绩快报，营业收入稳健增长，但净利润同比下滑，主要受新工厂产能爬坡及客户结构变化影响。公司通过优化产能配置和拓展新客户对冲风险，长期增长逻辑未改，但短期盈利能力承压。业绩概览1. 收入增长超预期营收 126.61 亿元，同比增长 10.36%，主要得益于新客户订单放量及单价提升（+4%）。销量 1.15 亿双，同比增长 6.14%，新客户（如 Adidas、On、New Balance）订单量同比显著增长，部分抵消老客户（如 Nike、Vans）订单下滑影响。2. 净利润同比下滑归母净利润 16.64 亿元，同比下降 11.42%，扣非净利润同比降 9.12%。毛利率承压：新工厂爬坡阶段效率偏低（如印尼、越南新厂），叠加老客户订单波动，导致整体毛利率下降。3. 运营效率指标加权平均净资产收益率（ROE）9.41%，同比降 2.55 个百分点，反映短期盈利质量下降。关键驱动因素分析1. 新客户订单增长与产能调配挑战新客户订单量同比大幅增长，推动收入扩张，但新工厂产能利用率不足（如四川、印尼工厂）拖累利润率。公司动态调整产能配置，协调新客户资源，但短期需承受效率损失。2. 外部环境压力全球宏观经济不确定性（如贸易政策、地缘政治）导致品牌商需求谨慎，部分老客户补库节奏放缓。3. 长期产能布局与成本控制2025 年新增多座工厂（越南、印尼），长期看规模化效应将提升产能利用率，但短期资本开支及人工成本增加。自动化生产与精益管理持续推进，2024 年人均产量达 1,441 双/人，显著高于行业平均水平。未来展望与投资建议1. 短期压力与长期机遇并存2025 下半年：预计新工厂逐步完成爬坡，毛利率环比改善；但关税政策及消费需求波动仍为风险。2026 年及以后：产能释放叠加新客户放量（如 Adidas 深度合作），营收有望保持 10%+增长，净利润弹性显著。2. 盈利预测调整调整 20252027 年归母净利润预测为 35.6/43.4/51.2 亿元，对应 PE 分别为 17/14/12 倍，维持“买入”评级。3. 风险提示新工厂产能爬坡不及预期；国际贸易政策变动；原材料及劳动力成本上升。结论华利集团作为全球运动鞋代工龙头，短期业绩受产能扩张阵痛影响，但长期受益于行业结构性增长（健康消费趋势+新兴品牌崛起）。建议关注后续产能利用率修复及老客户订单回暖信号，维持目标价 60.9 元（基于 18 倍 2025 年 PE）。