永和股份(605020)：制冷剂景气持续上行，含氟聚合物盈利稳步提升250813

事件描述

公司发布 2025 年半年报，实现收入 24.5 亿元（同比+12.4%），实现归属净利润 2.7 亿元（同比+140.8%），实现归属扣非净利润 2.7 亿元（同比+152.3%）。其中 Q2 单季度实现收入 13.1亿元（同比+12.4%，环比+15.0%），归属净利润 1.7 亿元（同比+130.5%，环比+78.6%），实现归属扣非净利润 1.7 亿元（同比+146.3%，环比+77.0%）。

事件评论

2025H1 受益于制冷剂景气度上行，公司氟碳化学品板块毛利率大幅增长。受 HCFCs 生产配额持续缩减、HFCs 配额管理政策延续的影响，行业供给端约束强化，叠加行业生态与竞争秩序的改善，使得制冷剂价格持续上行。公司凭借 5.82 万吨 HFCs 配额优势，协同产业链资源，根据市场动态科学制定排产计划，合理安排配额使用节奏，以实现公司及股东利益最大化。2025 年上半年公司氟碳化学品实现营业收入 13.1 亿元（同比+26.0%），平均毛利率 32.4%（同比+12.2pct），上半年氟碳化学品实现销量 4.3 万吨（含作为原料销售及外购氟碳化学品单质进行混配后的销售量），同比下降 5.5%。2025Q2 公司制冷剂实现销量 2.2 万吨（同比-12.7%，环比+5.8%），实现均价 3.2 万元/吨（同比+44.9%，环比+15.7%）。2025Q2 制冷剂 R22、R32、R134a、R125、R143a 内销市场均价为 3.59、4.97、4.76、4.53、4.59 万元/吨，环比 2025Q1 上涨 5.7%、12.8%、6.8%、4.1%、6.4%；R22、R32、R134a、R125 外销市场均价为 3.25、4.75、4.60、4.50 万元/吨，环比 2025Q1变化-0.9%、+10.2%、+5.5%、+4.0%。

2025H1 含氟高分子材料盈利实现增长。面对含氟高分子材料市场供需失衡、价格竞争严峻的不利局面，公司含氟高分子材料业务盈利能力仍实现了逆势提升。一方面，公司积极推进产能规模化释放并通过精细化成本管控降低成本，有效对冲了产品价格下行的影响。另一方面，邵武永和生产线持续优化运行，产能稳步爬坡，同时，伴随生产工艺成熟，优等品率提升显著。扣除公司内部使用量后，2025H1 含氟高分子材料实现销量 1.9 万吨（同比-5.8%），实现营业收入 8.0 亿元（同比-4.1%），平均毛利率 19.8%（同比+2.7pct）。金华永和上半年实现净利润 8751 万元（同比+21.4%），邵武永和上半年实现净利润 3440万元（扭亏为盈）。

展望后市，预计制冷剂内外贸上涨趋势有望延续。截至 2025 年 8 月 11 日，R32、R134a、R125、R143a、R227ea 价格已经达到 5.70、5.05、4.55、4.60、7.25 万元/吨，产品价格进一步上涨，其中灭火剂产品 R227ea 三季度价格快速攀升。三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显”，产品价格的上涨有望成为新模式下的常态。

三代制冷剂景气有望长周期向上。公司邵武、内蒙产能陆续投产放量，品质逐步爬升。预计 2025-2027 年归属净利润为 7.1、9.5、12.4 亿元，维持“买入”评级。

风险提示1、替代品进一步开发的风险；2、下游需求不及预期。