华锦股份(000059)：二季度业绩承压，“反内卷”驱动下炼化景气度有望改善250813

事件描述

公司公布 2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入 201.04 亿元，同比下降 5.01%；归母净利润-9.89 亿元，同比下降 33.15%；扣非归母净利润-10.06 亿元，同比下降 33.23%。其中 2025 年第二季度实现营业收入 109.43 亿元，同比下降 6.58%，环比增长 19.45%；归母净利润-6.47 亿元，同比下降 167.67%，环比下降 89.24%；扣非归母净利润-6.54 亿元，同比下降 164.20%，环比下降 86.19%。

事件评论

上半年成品油毛利率有所改善，化工景气度持续承压。2025 年上半年，原油加工及石油制品毛利率虽小幅提升，但聚烯烃由于行业供给过剩压力较大，毛利率持续处于低位，显著拖累公司石化产品毛利率。公司主要产品包括柴油成品油、聚丙烯树脂、聚乙烯树脂、ABS 树脂、化学肥料、混合芳烃、C9、燃料油、沥青、润滑油等产品。长期看，碳中和相关政策执行以来，叠加炼厂油改化下，炼能优化加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显。

公司拥有显著的资源优势。公司是中国兵器工业集团有限公司海外石油勘探开采—石油贸易—石油化工—精细化工—特种化工产业链的重要环节，具有稳定的海外原油资源优势。公司地理位置优越，盘锦作为辽宁重要开放城市，是东北及蒙东地区的主要出海通道和对外开放的重要窗口，为原油进口和成品油运输创造便捷条件。公司拥有完备的物流系统和各项配套设施，铁路运输、公路运输等运输便利，在运输成本和交货及时方面有竞争优势。公司深耕市场，拥有优质而稳定的客户资源，销售网络布局不断升级。

“反内卷”驱动下炼化景气度有望改善。2024 年 7 月，中央政治局会议明确提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，12 月进一步升级为“综合整治‘内卷式’竞争’”。2025 年全国两会期间，总书记再度强调持续深化供给侧结构性改革，政府工作报告首次将“综合整治‘内卷式’竞争”纳入关键任务。最新动态来看，中央财经委第六次会议于 2025 年 7 月1 日召开，会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。2025 年 7 月 18 日，工业和信息化部总工程师谢少锋在国新办举行的新闻发布会上透露，我国将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。展望未来，炼化有望引领行业供给侧逐渐优化，叠加海外石化增速放缓，行业有望迎来新一轮景气向上周期。

多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了 830 万吨原油加工、50 万吨乙烯、80 万吨聚合树脂、100 万吨道路沥青、90 万吨润滑油基础油、132 万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。

作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司 2025 年-2027 年归母净利润为-14.8 亿元、-1.9 亿元和 2.5 亿元，维持"买入"评级。

风险提示1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。