贵州茅台(600519):经营触底相对稳健-2025Q2点评

#核心观点

1. 25Q2营业总收入396.50亿元（+7.26%），归母净利润185.55亿元（+5.25%），扣非归母净利润185.40亿元（+5.23%）。
2. 25H1营业总收入910.94亿元（+9.16%），归母净利润454.03亿元（+8.89%），扣非归母净利润453.90亿元（+8.93%）。
3. 25Q2茅台酒/系列酒营收分别同比+11.0%/-6.5%，茅台酒占比白酒营收同比提升2.6pct至82.6%。
4. 25Q2直销/批发营收分别同比+16.5%/+1.5%，直销占比白酒营收同比提升3.4pct至43.3%。
5. 25Q2公司毛利率90.4%（同比-0.26pct），归母净利率46.8%（同比-0.89pct）。
6. 25Q2公司“营收+Δ合同负债”同比-2.9%，销售收现同比-4.6%，经营性现金流量净额同比-84.3%。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年实现营业总收入1901.3/2050.4/2183.1亿元，同比+9.2%/+7.8%/+6.5%；实现归母净利润939.4/1020.3/1090.7亿元，同比+8.9%/+8.6%/6.9%；当前股价对应PE分别为19/17/16倍，维持“买入”评级。

#风险提示

行业景气度不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

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