上海合晶(688584):高端产能持续扩产

#核心观点

1. 需求回暖与国产替代推动高壁垒特色8吋外延片国产化率提升，公司产能扩张和一体化能力完善助力增长。
2. 8吋线交货紧张，12吋功率器件用外延片国际客户订单排至年底，公司8吋产能约21.5万片/月，目标成为国内标杆。
3. 12吋产品分三步走，现有产能4万多片/月，二期预计2026年底新增6万片，合计10万片/月产能。
4. 12吋产品重点突破55nm CIS和28nm Logic，CIS规划产能明年年底达6万片，Q4规模化量产。

#盈利预测与评级

预计公司2025/2026/2027年分别实现收入13.33/16.61/20.03亿元，实现归母净利润分别为1.51/1.88/2.36亿元，维持“买入”评级。

#风险提示

外延片产品主要集中于8吋的风险，原材料价格波动及供应风险，毛利率波动的风险，客户集中的风险，技术研发风险，业绩下滑风险，税收优惠风险，存货跌价风险，汇率波动风险，12吋硅片项目扩产不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，产业政策变化的风险，宏观经济及行业景气度波动的风险，国际贸易争端加剧风险。

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