贵州茅台(600519):业绩符合预期,十四五收官关注十五五-25H1业绩点评报告

#核心观点

1. 25H1营业总收入910.94亿（+9.16%）；归母净利润454.03亿（+8.89%）；25Q2营业总收入396.50亿（+7.26%）；归母净利润185.55亿元（+5.25%）。
2. 25H1茅台酒/系列酒收入分别为755.90/137.63亿元（+10.24%/+4.68%）；25Q2茅台酒/系列酒收入分别为320.32/67.40亿元（+10.99%/-6.53%）。
3. 25H1直销/批发渠道收入分别400.10/493.43亿元（+18.62%/+2.83%）；25Q2直销/批发渠道收入分别167.89/219.83亿元（+16.52%/+1.48%）。
4. 25H1国内/国外市场收入分别为864.59/28.93亿元（+8.74%/+31.29%）；25Q2国内/国外市场收入分别为369.98/17.74亿元（+6.68%/+27.64%）。
5. 25H1毛利率/净利率同比-0.46/-0.13pct至91.30%/52.56%；25Q2毛利率/净利率同比-0.26/-1.07pct至90.42%/49.53%。
6. 25H1经营性现金流同比变动-64.18%至131.19亿元；25Q2经营性现金流同比变动-84.29%至43.10亿元。
7. 25H1合同负债同比下降44.86亿元至55.07亿元。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司收入增速为9.01%、5.16%、5.05%；归母净利润增速为9.02%、5.01%、5.03%；EPS为74.83、78.58、82.53元；PE为19.20X、18.29X、17.41X。维持买入评级。

#风险提示

消费疲软；白酒动销恢复不及预期；飞天茅台批价上涨不及预期。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。