贵州茅台(600519):2025Q2收入同比增长9.2％,公司根据市场调整产品结构-财报点评

#核心观点

1. 2025H1公司实现营业总收入910.9亿元/同比+9.2%，归母净利润454.0亿元/同比+8.9%。
2. 2025Q2营业总收入396.5亿元/同比+7.3%，归母净利润185.6亿元/同比+5.2%，利润率略有下降主因毛利率和费用率扰动影响。
3. 2025Q2茅台酒收入320.3亿元/同比+11.0%，系列酒收入67.4亿元/同比-6.5%。
4. 2025H1/2025Q2直销渠道收入分别同比+18.6%/+16.5%，增速快于整体。
5. 2025H1公司整体毛利率同比-0.26pcts至90.4%，茅台酒/系列酒毛利率分别同比-0.28pcts/-2.51pcts。
6. 2025Q2销售费用率同比+0.46pcts，主要系广宣及市场投入费用增加较多。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司营业总收入1898.2/1964.3/2075.2亿元，同比+9.0%/+3.5%/+5.6%；预计归母净利润931.7/966.0/1022.0亿元，同比+8.0%/+3.7%/+5.8%，维持“优于大市”评级。

#风险提示

宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。