电力设备行业：积微成著，降本增效永不止步－光伏电池新技术专题250221

投资要点

效率是驱动技术迭代的原动力，BC 与 HJT 技术相对同版型 TOPCon 单块组件有20-30W 的功率提升，从转换效率增幅看已具备技术迭代条件。技术迭代需建立在效率优势的基础上，复盘前两轮技术迭代，新电池技术均有显著的效率提升，随着时间的推移和研究的深入，效率优势不断扩大：（1）单晶替代多晶，初期单晶较多晶效率绝对提升为 1.5pct，随着 PERC, SE 技术的导入以及银浆等的优化，单晶电池效率优势不断扩大，效率提升达到 3.7pct，最终多晶逐步退出市场。（2）TOPcon 替代 PERC，初期TOPcon 较 PERC 效率提升 0.4pct，2023 年达到 1.6pct，未来随着双面 poly，HPE 等技术的优化，TOPcon 电池效率领先优势将继续扩大。

BC 和 HJT 电池均已具备优秀的量产性能，2025 年有望看到更大规模扩产。电池新技术经过近几年的发展，逐步克服量产壁垒，当前已具备优异的量产性能。 (1)BC 电池：BC 是平台型技术，理论效率更高。 BC 技术与 PERC/TOPcon/HJT 技术叠加可分别衍生出 PBC/TBC/HBC 技术。随着 TOPcon 技术的成熟与大规模发展，基于 TOPcon电池的 BC 2.0 技术相对于基于 PERC 的 BC 1.0 技术有了较大的进步,目前 BC 2.0 电池量产平均效率达到 26.6%，良率达到 95%以上。（2）HJT 电池：HJT 作为颠覆性晶硅制造技术，在技术发展和量产道路中遇到更多的困难。但 HJT 研发者通过双面微晶，金属化优化，TCO 薄膜优化，CVD 工艺优化等技术不断提升效率，降低成本，目前已具备优秀的量产性能。当前 HJT 平均功率已经突破 735W（210-66 版型），整线 A 级率超过 97%，碎片率低于 0.5%，产线稼动能力已接近 100%。BC 和 HJT 电池均已具备大规模扩产的条件。

无银少银技术助力 BC/HJT 持续降本，BC/HJT 在使用贱金属浆料方面具备天然优势。高昂的成本是制约新技术进一步扩张的绊脚石。目前 TOPcon 非硅成本已降至 0.14-0.16 元/W, 根据我们假设测算，HJT/TBC 电池非硅成本分别为 0.190/0.197 元/W, 较TOPcon 分别高 0.038/0.045 元/W。当前 BC 及 HJT 电池降本路径均较为明确，其中无银化降本是最主要方向，根据 CPIA 数据，银浆成本约为 0.072 元/W，约占电池非硅成本的 52% 。BC 电池由于正负极栅线都在背面，在使用低电阻率低成本的铜/铝浆料方面有天然优势。而 HJT 电池由于使用低温浆料技术，在导入银包铜，电镀铜技术方面更为容易，预计 30%银含浆料导入后，HJT 成本可降低 0.012-0.021 元/W。

新技术一旦具备量产条件后，其渗透率的提升往往超出市场预期。根据 CPIA 预测，TOPcon 2023/2024 的市场渗透率分别为 18%/60%， 而其实际渗透率分别为29%/80%，TOPcon 仅用两年时间完成迭代，远超预期。我们预计未来三年 BC/HJT 技术有望共同对现有 TOPcon 技术进行迭代，从企业规划扩产来看，BC 量产进度稍快于HJT, 预计 2025 年 BC 渗透率达到 13%，HJT 渗透率达到 8%，无银化技术的导入将进一步加速新技术迭代速度。

投资建议

关注光伏新技术变革发展。（1）BC 新技术推荐隆基绿能，晶科能源，建议关注爱旭股份，帝尔激光(机械组覆盖），海目星（机械组覆盖）。（2）HJT 新技术推荐通威股份，建议关注东方日升，琏升科技，建议关注迈为股份（机械组覆盖）。（3）无银化技术建议关注聚和材料。