甘源食品(002991):经营阶段性承压,静待渠道调整效果-半年报点评

#核心观点

1. 25H1公司营收9.4亿元，同比-9.3%，归母净利润0.75亿元，同比-55.2%，扣非归母净利润0.64亿元，同比-56.0%。
2. 分渠道看，经销模式营收同比-19.8%至7.0亿元，直营及其他模式营收同比高增154.6%至0.83亿元，电商渠道营收同比+12.4%至1.5亿元。
3. 分产品看，老三样合计实现营收4.8亿元，同比-2.9%，综合果仁及豆果营收同比-19.9%至2.7亿元，其他系列营收同比-11.5%至1.7亿元。
4. 25H1公司净利率7.9%，同比-8.1pct，毛利率33.6%，同比-1.3pct，销售费用率18.6%，同比+5.3pct，管理费用率5.1%，同比+1.4pct。
5. 2025年6月末公司经销商数量同比增加354家至3115家。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营收分别同比+3.0%/+20.4%/+16.7%至23.3/28.0/32.7亿元，归母净利润分别同比-12.9%/+35.9%/+23.4%至3.3/4.5/5.5亿元，维持"买入"评级。

#风险提示

渠道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题、原材料成本上涨。

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