宁德时代(300750):出货量稳步增长,全球份额持续提升-25H1半年报点评

#核心观点

1. 2025H1公司产能345GWh（半年度口径），在建产能235GWh；产量310GWh，同比+47%，创23年以来新高；产能利用率89.9%，接近历史高点。
2. 预计2025H1销量270GWh，其中储能占比约20%，占比下降2%，主要系受到美国政策扰动Q2出货。
3. 2025年1-6月国内动力电池装机量128.6GWh，同比+38%，国内动力电池市场份额43%，同比-3pct。
4. 2025年1-5月全球动力电池装机152.7GWh，同比+40.6%，市场份额38.1%，同比+0.6pct，相比2024年全年继续提升0.2pct。
5. 2025H1公司电池业务营收1600亿元，同比+13%，动力电池系统营收1316亿元，同比+16.8%，储能系统营收284亿元，同比-1.5%。
6. 境外地区营收612亿元，同比+21.1%，营收占比34.2%，接近历史高点。
7. 2025H1毛利率25%，还原质保金影响后同比+1.7pct；归母净利率17.04%，同比+3.3pct，创2018年以来新高。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司实现营收4253/5061/5771亿元，实现归母净利润680/800/910亿元，对应当前股价的PE为17.7/15.0/13.2倍，给予"买入"评级。

#风险提示

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

4）海外政策波动：例如大美丽法案对美国电动车、储能需求影响；欧洲关税对欧洲电车销量影响等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。