【简】绿联科技(301606)：全球品牌势能提升，NAS表现靓丽250812

一、核心结论：全球化与 NAS 双轮驱动增长1. 业绩表现2025Q1 数据：营收 18.24 亿元（同比+41.99%），归母净利润 1.50 亿元（同比+47.18%），毛利率 38.01%（同比 4.07 个百分点，主要因存储类产品占比提升）。2024 年全年：营收 61.70 亿元（同比+28.46%），归母净利润 4.62 亿元（同比+19.29%），境外收入占比 57.47%（同比+46.46%），东南亚、欧洲市场增速超 30%。2. 增长驱动力全球化扩张：境外收入从 2019 年的 8.9 亿元增至 2024 年的 35.4 亿元（CAGR+31.9%），通过亚马逊、Shopee 等平台覆盖欧美、东南亚市场，并在德国、日本等地设立本地化服务子公司。2025 年重点突破拉美、中东等新兴市场，深化与山姆、沃尔玛等线下渠道合作。NAS 第二增长曲线：存储类产品 2024 年收入 3.91 亿元（同比+19.29%），推出全球首款内置LLM 的 AI NAS（iDX 系列），日本众筹反响热烈，预计 2025 年收入占比突破20%。与英特尔合作开发 AI 存储方案，UGOS Pro 系统迭代至支持双万兆传输及智能素材管理，市场份额达 15%（2024 年）。二、华泰证券的核心观点与估值调整1. 盈利预测预计 20252027 年归母净利润分别为 6.7 亿元（同比+44.66%）、8.5 亿元（+27.46%）、10.7 亿元（+25.93%），对应 EPS 1.61 元、2.05 元、2.59 元。上调目标价：从 64.80 元提升至 80.50 元（2025 年 50 倍 PE），主因海外非美市场渗透加速及 NAS 品类放量。2. 行业与竞争壁垒3C 配件市场空间：2025 年全球规模预计达 2100 亿美元，绿联在扩展坞、音视频线缆等领域全球市占率第五（2021 年数据），充电类收入占比 38.08%（2024 年）。技术差异化：研发费用率 4.93%（2024 年），累计专利 1628 项，氮化镓充电器价格较安克低 15%20%，性价比优势显著。三、风险提示与投资建议1. 主要风险竞争加剧：安克创新启动价格战（部分产品降价 10%15%），小米生态链挤压中端市场。供应链风险：外协生产占比超 70%，依赖珠三角代工资源，存在质量管控挑战。技术迭代：若 AI NAS 需求不及预期或固态电池冲击充电市场，增长逻辑可能受损。2. 投资建议评级：维持“买入”评级，关注以下催化因素：NAS 海外市占率进入前五（2025 年目标）；东南亚工厂投产降低物流成本；AI 智能耳机等新品类落地。四、总结华泰证券认为，绿联科技通过“全球化品牌运营+NAS 技术突破”已形成清晰的增长框架，2025 年估值溢价主要来自海外新兴市场扩张与存储类产品放量。长期需关注其向服务生态（如 NAS 订阅、智能家居中控）的转型能力，对标安克创新的平台化路径。