【简】乖宝宠物(301498)：发布二期股权激励，2027年营收目标近百亿250812

一、股权激励计划的核心条款1. 激励规模与对象拟授予不超过55.6万股限制性股票，首次授予占93.97%，授予价格为47.55元/股，覆盖公司董事、高管及中高层管理人员共 9 人，总裁杜士芳获授股份占比达 31.49%。激励计划有效期最长 48 个月，分三个归属期，考核目标以 2024 年为基数：营收目标：2025/2026/2027 年同比增速目标 25%/53%/84%，三年复合增长率（CAGR）22.5%；利润目标：2025/2026/2027 年归母净利润同比增速目标 16%/32%/45%，三年 CAGR 13.2%。2. 目标对比与信心提升相较于第一期激励计划（2026 年收入目标从 73 亿元上调至 80 亿元），第二期目标显著提高，显示公司对自主品牌增长与市场拓展的信心。二、华泰证券的核心观点与预测1. 业绩增长驱动力自主品牌扩张：麦富迪与弗列加特持续领跑市场，2024 年双十一弗列加特销售额破 2 亿元（同比+190%），高端品牌矩阵完善推动毛利率提升。产能与渠道优化：泰国二期工厂 2025 年 6 月投产，缓解供应链风险；线上直销占比超 37%，抖音等新兴渠道增长显著。研发投入与产品创新：2024 年推出高端犬粮品牌“汪臻醇”，布局功能性食品与定制化产品，强化技术壁垒。2. 盈利预测调整华泰证券上调 20252027 年归母净利润预测至 7.9 亿/10.0 亿/12.6 亿元，对应 EPS 1.98/2.51/3.16 元，CAGR 达 28.4%。估值逻辑：参考可比公司 2026 年 PE 均值 32 倍，结合公司高成长性，给予 2026 年 37.5 倍 PE，目标价 113130 元，维持“买入”评级。三、风险与挑战1. 外部风险：原材料价格波动、汇率变动及中美贸易摩擦可能影响利润与出口业务。2. 内部压力：高端化战略下销售费用率较高（2025Q1 达 17.8%），需验证品牌溢价能否覆盖投入；研发费用率低于行业平均水平（1.47%），长期创新存在不确定性。四、行业地位与长期前景国产替代龙头：2024 年国内市场份额 1.54%，稳居行业第一，主粮与零食营收均超 26 亿元，产品结构优化显著。行业增长红利：中国宠物经济预计 2026 年达 3613 亿元，乖宝宠物通过“多品牌+全渠道”战略，有望持续受益于渗透率提升与消费升级。总结华泰证券认为，乖宝宠物通过股权激励绑定核心团队，并依托自主品牌高端化、全球化产能布局及数字化运营，具备实现 2027 年近百亿营收目标的潜力。尽管短期面临成本与竞争压力，但长期成长性突出，维持“买入”评级。投资者需关注后续季度业绩释放与高端品牌放量情况。