万华化学(600309):经营彰显韧性,长期成长可期-2025年中报公司点评

#核心观点

1. 2025H1受产品价差收缩影响，业绩有所下滑。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料板块毛利率均有所下滑。
2. 2025Q2公司强化降本增效，经营彰显韧性。归母净利润同比减少9.8亿元，环比减少0.4亿元。
3. 海外不可抗力导致聚氨酯价格有所回升。截至2025年8月11日，聚合MDI、纯MDI、TDI价格较2025Q2均价均有回升。
4. 公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。多个新项目有序推进，包括万华福建MDI技改扩能、万华福建第二套TDI项目等。

#盈利预测与评级

预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为143、184、223亿元，对应PE 13、10、9倍，维持"买入"评级。

#风险提示

原材料大幅波动；终端需求不及预期；项目投产不达预期；行业竞争格局加剧；宏观经济波动；关税政策风险。

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