贵州茅台(600519):保持定力,积极应对-2025年半年报点评

#核心观点

1. 25Q2业绩环比略降速，总营收和归母净利同比分别增长7.3%、5.2%，预收款项62亿元环比及同比明显回落。
2. 25Q2销售毛利率、归母净利率分别为90.4%、46.8%，净利率同比下降0.9个百分点。
3. 25Q2茅台酒收入同比+11%，系列酒收入同比-7%；批发代理和直销渠道收入同比分别+1%、+17%。
4. 公司采取调整结构、控制发货等措施提振市场信心，8月8日限量发售纪念酒上市即售罄，并新增普飞整箱4瓶装规格。
5. 回购注销已完成53亿元（上限60亿元），正在起草新一轮回购股份方案。

#盈利预测与评级

下调2025-2027年EPS至73.46元（前值74.54元）、78.63元（80.97元）、84.05元（87.56元），维持目标价2163.元，对应2025年PE约29X，维持增持评级。

#风险提示

批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。

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