中芯国际(688981):模拟/CIS需求持续强劲,产能利用率升至高位

#核心观点

1. 公司2025Q2实现营业收入22.09亿美元（QoQ-1.7%、YoY+16.2%），毛利率20.4%，归母净利润1.32亿美元，表现略好于指引预期。
2. 公司指引2025Q3收入环比增长5%~7%，毛利率18%~20%。
3. 从下游维度看，手机、工业&汽车电子增长显著，模拟IC、CIS、射频IC收入环比增长明显。
4. Q2等效8吋晶圆出货量239万片（QoQ+4.3%、YoY+13.2%），Wafer ASP价格略有下滑。
5. Q3订单持续供不应求，产能利用率料将维持高位，带动毛利率企稳回升。

#盈利预测与评级

1. 2025E营业收入676.72亿元（YoY+17.09%），净利润53.09亿元（YoY+43.55%），毛利率20.91%。
2. 2026E营业收入785.64亿元（YoY+16.10%），净利润63.90亿元（YoY+20.35%），毛利率21.51%。
3. 2027E营业收入905.47亿元（YoY+15.25%），净利润74.64亿元（YoY+16.82%），毛利率22.06%。
4. 维持买入评级。

#风险提示

公司在建产能爬坡速度不及预期，从而影响收入和毛利率的风险；产能利用率下滑的风险；国内经济发展速度不及预期、海外政策带来的不确定性等风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。