华大海天（920288）：新股覆盖研究：华大海天

华大海天(920288)

投资要点

8月17日有一只北交所新股“华大海天”申购，发行价格为12.57元/股、发行市盈率为10.19倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。

华大海天（920288.BJ）：公司专注于水性功能材料的研究、开发和应用，形成了目前以数码纸基新材料、水性墨材料和食品包装材料及其他共三类主营产品。公司2023-2025年分别实现营业收入5.05亿元/5.37亿元/5.99亿元，YOY依次为13.21%/6.42%/11.50%；实现归母净利润0.85亿元/0.62亿元/0.70亿元，YOY依次为65.17%/-27.40%/13.09%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长8.77%至21.41%，归母净利润则同比增长11.73%至22.90%。

投资亮点：1、公司前身系浙江大学科技园初创项目，由浙江大学化学系科研教研团队牵头创办。公司前身系2001年落地于浙江大学科技园的初创项目，由浙江大学化学系林贤福教授、吕德水教师等牵头创办，核心技术团队兼具扎实的学术积淀与丰富的产业实践经验。其中，林贤福先生是水性功能材料领域的国内知名专家，曾任浙江大学化学系博导，科技成果先后斩获国家发明奖、中国科技成就奖等，并获国务院特殊津贴、国家万人创业领军人才等多项荣誉，在行业内具有较高影响力；吕德水先生长期深耕水性功能材料领域研究与产业化应用，同样拥有浙江大学化学系执教经历，曾主持和参与过多项浙江省科技厅项目和自然科学基金项目。此外，公司研发负责人张大同先生系浙江大学博士研究生，曾任浙江工业大学环境学院副教授。2、公司是国内数码纸基新材料及装饰纸水性印刷墨细分领域龙头，有望充分受益于印染及印刷行业绿色化升级浪潮。公司自成立以来，始终聚焦数码印花及水性墨材料领域，是业内最早一批研发成功数码纸基新材料和装饰纸水性印刷墨并实现产业化的公司，在产品丰富度、规模化生产能力及市场渗透率等方面具备显著优势。具体来看：（1）在数码印花领域，兼具绿色环保、交付灵活优势的数码印花技术应用场景正逐步拓宽，而数码纸基新材料作为数码印花产业链关键基础材料，有望迎来需求端的稳步提升。公司是国内数码纸基新材料领域的主要生产厂商，当前产品以机外涂布模式下的高克重品类为主，根据中国造纸学会特纸委出具的说明推算，公司高克重产品市场占有率达30%以上。同时，受数码热升华转印技术难以适配纯棉面料印花、低克重热升华转印纸拥有更优市场体量与增长态势等因素驱动，近年来公司相继推出与现有业务形成应用互补的数码热转印纸基烫画膜及低克重数码热升华转印纸，进一步完善产品矩阵。（2）在水性墨材料领域，水性油墨可满足纸张印刷的吸墨性，且相对于溶剂型油墨在使用过程中可显著降低VOCs等污染物排放；随着环保要求的进一步提高，水性油墨未来有望逐步占据主导地位。公司产品主要为装饰纸水性印刷墨，曾主持起草装饰纸水性印刷墨的行业标准，根据中国日用化工协会证明，2024年公司在国内装饰纸水性印刷墨领域市场占有率排名第一。目前，公司正推进多款新产品研发，包括适配数码热转印纸基烫画膜的喷墨打印墨水、装饰纸喷墨打印专用水性墨水等，有望为公司长期可持续发展注入动力。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取冠豪高新、仙鹤股份、五洲特纸、恒达新材等主营特种纸的企业，以及蓝宇股份、杭华股份、长联科技、天威新材等主营水性油墨的企业为华大海天的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为40.57亿元，平均PE-2025（剔除负值/算术平均）为30.31X，平均销售毛利率为20.15%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

风险提示

已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。