通信行业跟踪报告：AI基础设施建设景气延续，CPO交换机逐步迈向规模部署

行业核心观点

上周，沪深300下跌1.01%，创业板指下跌2.23%，申万通信行业指数下跌1.39%，分别跑输沪深300和跑赢创业板指0.38和0.84个百分点，在申万各一级行业中排名第16位。上周，国务院常务会议明确提出要积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇。腾讯、阿里巴巴、百度和小米加码AI投入，Q2合计资本开支超过1,350亿元。我们认为，政策端支持新一代通信网络建设，叠加互联网大厂持续加码AI资本开支，国内AI基础设施景气度有望保持上行。随着算力集群向高密度、规模化演进，超节点将成为算力扩容的核心载体，建议关注高速光模块、光器件、交换机及其他光互联细分环节。英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机全面量产，全球首款200G/lane CPO交换机落地。同时，Lumentum高管在RAISE Summit公开场合表示，磷化铟激光器的供货缺口已经超过同期存储芯片的紧缺程度。我们认为，随着CPO交换机逐渐进入规模部署阶段，叠加InP激光器供需缺口扩大，建议优先关注具备高功率CW/EML量产能力的激光器厂商。同时，随着单通道速率由100G向200G及更高速率演进，EML、CW激光器等高速光芯片对磷化铟衬底、外延材料及制造工艺提出更高要求，叠加全球高速光模块持续扩产，上游铟资源相关需求有望同步增长。我国在铟资源及原料供给端具备较强优势，建议关注磷化铟衬底及其他光芯片细分环节的投资机遇。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。

投资要点

产业动态：（1）智算中心：国务院常务会议明确提出要积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇。（2）智算中心：腾讯、阿里巴巴、百度和小米加码AI投入，Q2合计资本开支超过1,350亿元，全部指向AI基础设施。（3）光通信：英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机全面量产，全球首款200G/lane CPO交换机落地。（4）卫星互联网：蓝箭航天朱雀三号遥二火箭发射升空，成功将鸿鹄03星送入预定轨道，一子级完成我国首次运载火箭支腿式陆地软着陆回收。

行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年8月21日PE-TTM为32.60倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。

风险提示

1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。