燕京啤酒(000729):2025年上半年大单品U8延续高增速,盈利能力显著提升

#核心观点

1. 1H25实现营业总收入85.6亿元，同比+6.4%；归母净利润11.0亿元，同比+45.4%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+39.9%。
2. 啤酒业务收入同比+6.9%，销量同比+2.0%，吨价同比+4.8%，预计燕京U8销量占比提升至20%以上。
3. 2Q25销量同比-1.0%，主要受需求走弱及禁止违规吃喝条例影响；千升酒收入同比+7.2%。
4. 其他业务收入同比+0.7%，茶饮料/天然水收入同比+98.7%/+21.1%，毛利率43.6%，同比+14.7pt。
5. 1H25综合毛利率同比+2.1pt，销售费用率/管理费用率同比-0.5/-1.1pt，扣非归母净利率12.1%，同比+2.9pt。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营业总收入155.9/165.7/175.6亿元，同比+6.3%/+6.3%/+6.0%；归母净利润15.7/18.8/22.2亿元，同比+48.8%/+19.6%/+18.0%；EPS分别为0.56/0.67/0.79元；当前股价对应PE分别为24/20/17倍。维持“优于大市”评级。

#风险提示

宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

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