万华化学(600309):1H25业绩超预期,看好26年盈利增长

#核心观点

1. 1H25收入909亿元，同比下降6.35%；归母净利润61.2亿元，同比下降25.1%，超预期。
2. 2Q25收入478亿元，同/环比-6%/+11.1%；归母净利润30.4亿元，同/环比下降24.3%/1.3%。
3. 1H25聚氨酯、石化、精细化学品和新材料收入同比+4%/-12%/+20%；毛利同比分别下降4.6/19.2/7.1亿元。
4. MDI盈利保持较好水平，TDI价格快速上涨，目前华东TDI市场价格15,800元/吨，较6月底价格上涨4,300元/吨。
5. 2026年石化项目盈利有望明显改善，乙烯一期技术改造项目有望于2025年11月完成。

#盈利预测与评级

维持2025/26年盈利预测不变，目前公司股价对应2025/26年市盈率14.7/11.1x。维持目标价90元，对应46%的上涨空间和2025/26年21.6/16.3x市盈率，维持跑赢行业评级。

#风险提示

MDI和TDI价格大幅下降，国际原油价格大幅上涨。

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