隆鑫通用（603766）：无极海外持续扩张，全地形车加速增长

隆鑫通用(603766)

事件

8 月 21 日公司发布 26 年半年报。26Q2 实现营收 52.53 亿元，同比+2.88%、环比+16.15%；归母净利润 5.20 亿元，同比-8.37%、环比+10.30%；扣非归母净利润 5.14 亿元，同比-6.83%、环比+9.62%。

点评

无极持续放量，海外版图扩张。 26Q2 无极收入约 14.00 亿元，同比增长约 24.7%。26H1 无极在欧洲五大摩托车市场的合计上牌市占率达 5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；拉美销量同比增长近 40%，哥伦比亚销量同比+470%，巴西市场实现从 0 到 1 突破。

全地形车保持高速增长。26Q2 公司全地形车收入 3.72 亿元，同比+124.10%。公司已形成 175cc-1000cc 产品覆盖，并持续拓展渠道，26H1 末公司全地形车海外网点达 531 家，其中欧洲市场 389 家。

三轮车和发动机延续较快增长，代工与通机下滑拖累收入表现。26H1 三轮车收入 10.23 亿元，同比增长 16.43%，其中出口收入增长 35.96%；自主摩托车发动机收入 16.03 亿元，同比增长 31.16%，250CC 以上发动机销量增长 97.13%。与此同时，代工贴牌通路车、通用机械及宝马业务收入分别同比下降 26.97%、15.24%和 11.77%。

综合毛利率保持稳定。26Q2 公司综合毛利率为 19.50%，同比-0.21pct、环比+0.04pct，毛利率保持稳定；26Q2 归母净利润为5.20亿元，同比-8.37%，主要由汇率波动、政府补助减少等造成。

经营现金流环比明显改善，现金储备充足。 26Q2 公司经营活动现金流净额 7.62 亿元，同比下降 4.8%，环比增长 55.2%。26H1 末公司货币资金 100.28 亿元，现金储备充足。

展望

1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。CU530、SR450X 等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西及东南亚市场已进行产品布局，有望打开新增长空间。

2）新品与渠道有望协同推动全地形车延续较快增长。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量UTV 等覆盖更多市场需求，同时深入海外渠道布局，延续业务增长动能。

3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应 PE 估值为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。