中国移动(600941)：2025中报业绩点评：Q2业绩增长超预期，精益管理成效显著250811

事件描述8 月 7 日，公司发布 2025 年中报。2025H1，公司实现营业收入 5438 亿元，同比下滑 0.5%；实现归母净利润 842 亿元，同比增长 5.0%。

事件评论

收入下滑主受非主营业务影响，Q2 利润增长超预期。2025H1，公司实现收入 5438 亿元，同比下滑 0.5%，其中主营业务收入 4670 亿元，同比增长 0.7%，其他业务收入 768亿元，同比下滑 7.7%，实现归母净利润 842 亿元，同比增长 5.0%。2025Q2，公司实现收入 2800 亿元，同比下滑 1.1%，其中主营业务收入 2446 亿元，同比增长 0.1%，实现归母净利润 536 亿元，同比增长 6.0%。收入下滑主因其他业务所致，其多为低利润率的销售通信产品业务，符合公司近年来强调的“追求有利润、有现金流的收入”宗旨，25Q2利润增长超预期。展望 2025 全年，公司目标实现收入稳健增长、利润良好增长。

传统业务 ARPU 值有所承压，AI 直接收入高速增长。传统业务方面，25H1，个人市场收入 2447 亿元，同比下滑 4.1%，移动 ARPU 49.5 元，同比下滑 2.9%，有所承压；家庭市场收入 750 亿元，同比增长 7.4%，家庭客户综合 ARPU 44.4 元，同比增长 2.3%，保持良好增长。新兴业务方面，政企市场收入 1182 亿元，同比增长 5.6%，移动云收入 561亿元，同比增长 11.3%，AI 获得的直接收入已达到几十亿数量级。展望全年，公司目标实现个人市场收入企稳回升、家庭市场和政企市场收入良好增长、AI 直接收入高速增长。

全面降本增效，精益管理成效显著。从成本和费用端看，公司全面实施降本增效，成本增幅低于收入增幅，多项指标实现同比下滑。25H1，主营业务成本端，网络运营及支撑支出、折旧与摊销、职工薪酬、网间结算支出、其他成本分别同比-1.7%、-1.4%、+5.7%、+9.1%、-6.5%；费用端，销售费用、管理费用、研发费用分别同比-1.5%、-1.4%、-13.3%。

下调全年资本开支指引，明确 2025 年派息率将进一步提升。2025H1，公司完成资本开支 584 亿元，下调全年资本开支至小于 1512 亿元。现金流方面，公司经营性现金流净额838 亿元，同比下滑 36.2%，自由现金流 255 亿元，同比下滑 62.2%，主要由于公司为支持产业链上下游发展，在依法合规前提下，进一步加快了付款进度。分红方面，公司中期每股派息 2.75 港元，同比增长 5.8%，A 股中期派息率 64%。此前，公司给出 2024-2026 年的 3 年派息指引，中报则进一步明确 2025 全年派息率将较 2024 年进一步提升。

投资建议

2025H1，公司营收下滑主受低利润率的非主营业务影响，Q2 利润增长超预期。传统业务 ARPU 值有所承压，AI 直接收入高速增长。公司全面实施降本增效，成本增幅低于收入增幅，多项指标实现同比下滑。此外，公司下调全年资本开支指引，并明确2025 年派息率将进一步提升。展望全年，公司目标实现收入稳健增长、利润良好增长。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1455 亿元、1528 亿元、1602 亿元，对应同比增速5.2%、5.0%、4.8%，对应 PE 16 倍、16 倍、15 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示1、传统业务 ARPU 增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。