【简】永和股份(605020)：H1净利同比高增，制冷剂延续景气250812

核心观点

华泰证券在 2025 年 8 月 12 日发布的研报中，对永和股份 2025 年中期业绩进行点评，核心聚焦公司上半年净利润同比高增 140.82%，核心驱动力源于制冷剂行业高景气周期延续与配额政策红利释放。公司凭借产业链一体化优势及产品结构优化，在供需紧平衡的背景下实现量价齐升，维持“买入”评级，并看好其长期成长性。一、业绩超预期，H1 净利润同比高增1. 营收与利润双升：2025 年上半年营收 24.45 亿元（同比+12.39%），归母净利润 2.71 亿元（同比+140.82%），扣非净利润 2.68 亿元（同比+152.25%），业绩增速远超市场预期。2. 盈利能力显著提升：毛利率 25.29%（同比+7.36pct），净利率 11.14%（同比+5.93pct），主要受益于制冷剂产品价格上涨及成本管控优化。二、制冷剂板块：景气周期驱动，量价齐升1. 价格飙升支撑业绩：2025 年上半年制冷剂价格延续 2024 年上涨趋势，R32/R134a 等产品价格同比涨幅超 188%，截至年中仍维持高位（如 R32 约 5.35 万元/吨，R134a 约5 万元/吨）。2. 配额政策强化供给约束：根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，三代制冷剂配额管理趋严，行业进入“存量博弈”阶段。永和股份作为行业龙头（拥有 HFCs 配额约 5.82 万吨），充分受益于供给收缩，市场份额提升。3. 需求端多重驱动：内需：家电下乡政策刺激空调、冰箱置换需求；海外：海外设备维修需求增加，推动中国制冷剂出口高增；新能源：光伏、储能等新兴领域拉动含氟材料需求。三、含氟高分子材料：结构优化，第二增长极显现1. 产能爬坡与品质提升：邵武基地 FEP、PTFE 等高附加值产品产线运行效率提升，优等品率增加，带动产销量同比大幅增长。2. 盈利贡献增强：含氟高分子材料板块毛利率维持高位（约 29.45%），收入占比提升至34.33%，逐步成为公司利润新增长点。3. 高端化布局加速：在建项目包括 8 万吨氢氟酸、超 3 万吨含氟高分子材料（如 PVDF）及第四代制冷剂，未来产能释放有望进一步打开成长空间。四、产业链一体化优势凸显1. 资源保障：公司掌握萤石资源（保有储量 485 万吨），自给率提升降低原料成本波动风险。2. 全产业链覆盖：从萤石→氢氟酸→氟碳化学品→含氟高分子材料，一体化布局强化成本竞争力与抗风险能力。五、未来展望：景气延续+成长性可期1. 制冷剂景气周期或持续：环保政策趋严+供给刚性约束+需求稳步增长，预计制冷剂价格长期上行趋势不改，机构预测 2025 年底至 2026 年价格有望冲击 6 万元/吨。2. 新材料领域突破：公司布局的液冷氟化液（受益于数据中心液冷趋势）、全氟己酮灭火剂（新能源消防需求）等高端产品，有望贡献新增量。3. 全球化布局深化：海外销售网络覆盖超 100 个国家，出口占比提升增强收入韧性。六、风险提示1. 政策执行风险：制冷剂配额政策落地不及预期；2. 原材料波动：萤石、氢氟酸等价格大幅上涨挤压利润；3. 需求不及预期：家电、新能源等领域需求增速放缓；4. 产能释放节奏：在建项目进度或投产效果低于预期。七、投资建议华泰证券认为，永和股份作为氟化工产业链一体化龙头，深度受益于制冷剂景气周期与新材料成长逻辑，业绩高增具备可持续性。维持“买入”评级，目标价参考行业平均估值及成长性。