【简】南微医学(688029)：内生业绩稳定增长，海外表现亮眼250812

一、核心观点华泰证券认为，南微医学 2025 年上半年内生业绩稳健增长，海外业务高增速成为核心驱动力。公司通过全球化布局与创新研发投入，持续巩固微创医疗器械领域的竞争优势，未来有望进一步受益于全球内镜诊疗市场扩容与国产替代深化。二、业绩表现1. 收入与利润双增2025 年上半年营收 15.65 亿元，同比增长 17.36%；归母净利润 3.63 亿元，同比增长 17.04%。单季度表现：Q2 营收 8.66 亿元（+21.36%），归母净利润 2.02 亿元（+21.22%），增速环比提升。2. 海外业务爆发海外收入 8.98 亿元，占总营收比例提升至 58%（同比+44%）。区域表现：欧洲、中东及非洲（EMEA）收入 4.16 亿元（+89%）；美洲收入 3.41 亿元（+21.75%）。三、增长驱动因素1. 全球化战略成效显著并购整合：完成对西班牙 CME 公司 51%股权收购，强化欧洲市场渠道覆盖（服务超 5000 家医疗机构）。产能布局：泰国制造中心预计 2025 年底投产，降低关税风险并优化供应链。2. 研发投入与产品创新上半年研发投入 8828 万元（占营收 5.64%），新增专利申请 64 项，重点推进一次性胆道镜、支气管镜等创新产品商业化。在研项目如热穿刺支架、新一代胆道镜等进入注册阶段，技术壁垒持续加固。3. 国内集采影响可控国内收入 6.56 亿元（同比增速未明确），受部分耗材集采降价影响，但高毛利肿瘤介入类产品（微波消融仪市占率 23%）对冲压力。四、财务与估值1. 盈利质量毛利率 64.89%（同比降 3.04 个百分点，主因集采产品占比提升）；净利率 24.26%（同比+0.27 个百分点）。经营活动现金流净额 3.02 亿元（同比+10.43%），ROE 达 9.02%。2. 估值与评级华泰证券预测 20252027 年归母净利润分别为 6.75 亿、8.25 亿、10.12 亿元（同比增速 22%），对应 PE 为 26/21/17 倍，维持“买入”评级。目标价依据：海外高增长、一次性内镜放量及 ESG 评级 AA 级（行业前列）。五、风险提示政策风险：国内集采扩面可能进一步压缩利润空间；海外风险：地缘政治与汇率波动影响欧洲市场拓展；研发风险：创新产品注册进度不及预期。六、总结华泰证券认为，南微医学凭借技术领先性与全球化布局，已形成差异化竞争优势。短期关注海外高增长兑现，长期看好一次性内镜与微创诊疗技术带来的第二增长曲线，当前估值具备安全边际。