中芯国际(688981):2Q25订单饱满,有望持续至年末

#核心观点

1. 中芯国际2Q25收入22.09亿美元，同比+16.2%，环比-1.7%，小幅高于预期。
2. 2Q25产能利用率92.5%，环比提升；毛利率20.4%，环比下降2.1ppt，略高于预期。
3. 3Q25收入指引环比增长5-7%，毛利率指引18-20%。
4. 2Q25折合晶圆销售量约239万片(8英寸)，环比+4.3%；晶圆单价下滑6.4%。
5. 月产能从1Q25的97.3万片提升至2Q25的99.1万片(8英寸)。
6. 2Q25资本开支19亿美元，预计全年扩产目标不变。
7. 消费电子客户拉货动力明显，模拟芯片、图形传感器、射频等平台增速较高。

#盈利预测与评级

上调2025年收入2%至94.47亿美元，下调2025年净利润20%至7.26亿美元；上调2026年收入1%至120.92亿美元，下调净利润23%至9.62亿美元。维持A/H股跑赢行业评级，H股目标价60港元(23%上行空间)，A股目标价115元(32%上行空间)。

#风险提示

订单增长不及预期；竞争导致晶圆价格下行；全球贸易摩擦。

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