中芯国际(688981):渠道备货补库持续,指引Q3营收中值环比+6％,订单至10月底仍供不应求

#核心观点

1. 中芯国际2025Q2营收22.09亿美元，环比下降1.7%，好于指引的环比下降4%~6%，主要受益于政策影响下渠道加紧备货补库。
2. 25Q2毛利率20.4%，好于指引的18%~20%，环比下降2.1pct，主要因晶圆ASP环比下降6.3%，但产能利用率环比提升2.9pct至92.5%部分抵消了影响。
3. 25Q2工业与汽车领域营收环比增长7.0%，带动8英寸晶圆收入环比增长6.6%，占比提升2.0pct。
4. 公司指引25Q3营收环比增长5%~7%，中值约23.42亿美元，预计晶圆出货量及ASP均环比增长。
5. 公司订单显示至少到10月份仍供不应求，产能持续紧张，维持2025年营收同比增速高于同业平均的预期不变。
6. 国产化率提升驱动网络、存储器、汽车需求增长，手机单机硅含量提升贡献增量。

#盈利预测与评级

预计公司2025~2027年归母净利润分别为52.35/60.26/70.33亿元，对应25/26/27年PE分别为138.2/120.1/102.9倍，维持"买入"评级。

#风险提示

宏观经济风险；行业竞争风险；供应链风险；技术迭代风险等。

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