新经典(603096)：短期业绩压力加大，拓展多元变现﹣中报点评250810

公司发布半年报：25H1 公司实现总营业收入 3.15 亿元（yoy-30.54%）；实现归母净利润 0.47 亿元（yoy-48.50%）；实现扣非净利润 0.41 亿元，（yoy-49.30%）。其中 Q2 实现营收 1.64 亿元（yoy-27.99%，qoq+8.89%），归母净利润 0.22 亿元（yoy-47.33%）。公司业绩下降主因：1）实体图书零售大盘下行压力加大，占公司产品比重较高的文学和童书下滑幅度更为明显；2）海外业务处置滞销库存和版税费用较高，亏损幅度同比加大。考虑图书零售大盘仍然承压，行业呈现下行趋势，公司业绩将受到拖累。下调“买入”评级至“持有”。国内图书零售市场继续承压，公司重点类别图书销售下滑明显25H1 公司国内图书策划与发行业务（下称国内业务）实现营收 2.42 亿元，同降 35.89%。主系：1）国内图书零售市场继续下行；2）非刚需类阅读需求较弱，公司文学、童书等重点产品销售收入下滑幅度较高。25H1 公司国内业务毛利率 48.83%，同比增加 1.18pct。同期公司综合毛利率 49.17%，同 比 增 加 1.26pct ；销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为22.15%/10.41%/0.55%/-1.16%，分别同比+4.60/+3.60/-0.27/-0.79pct，销售费用率提升主因行业竞争激烈，销售支出存在费用刚性；管理费用率提升主因营收下降，绝对额同比有所减少。其他费用率总体小幅下降。海外业务营收小幅下滑，亏损加大主因计提滞销版税增加25H1 公司海外业务实现营收 0.62 亿元，同降 1.47%；亏损加大至 0.11 亿元，主因处置滞销库存和滞销版税产生较大当期费用。海外业务营收下滑受法国菲利普·毕吉耶出版社经营影响，排除该数据口径后仍保持增长。25H1公司海外子公司共推出新品 93 种，其中大众书 19 种，童书 74 种。其中，美国公司幻想小说品牌 DAW 发展势头良好，作品《Someone You Can Build a Nest In》荣获 2025 年星云奖最佳长篇小说，《In Cryptid》入围 2025 年雨果奖最佳系列。此外公司多部童书作品也荣获多项童书协会专业评奖。推动传统图书业务转型，拓展多元变现路径公司积极挖掘优秀原创作品，推动选题策划与内容营销融合。25H1 公司推出新书 65 种，其中大众类 43 种，童书类 22 种，并持续开拓图像小说、漫画作品。此外公司积极尝试多元变现路径，培养 IP 运营能力。公司内容创作团队依托经典内容进行 IP 漫画版改编，并向动画及影视策划领域延伸。公司原创“bibi 动物园”IP 不断迭代形象，已成功开发毛绒玩具、雨具等衍生品，并与香草山等品牌联名。此外，公司推出 IP 新形象“好蛙”，已落地长春音乐节。盈利预测与估值由于图书零售行业景气度修复不及预期，且公司业绩下降幅度较大，我们下调公司营收及归母净利润预测。我们预测 25-27 年 归 母 净 利 润 为1.10/1.24/1.39 亿元（原值为 1.55/1.76/1.98 亿 元 ， 下 调 幅 度 为-29.0%/-29.0%/29.3%）。25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 30.7 X（前值为 24 X），由于海外业务已计提滞销库存和版税，考虑公司今年表观增速受到海外业务拖累为一次性影响，后续利润增速预期将与行业平均水平一致，我们给予公司 25 年 26.8 X PE 估值。下调目标价为 19.24 元（前值 21.00元，对应 25 年 21 X PE）。由“买入”评级下调至“持有”。风险提示：图书销量不及预期，海外业务不及预期。